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第2期(总第363期) 第2期(总第363期) 财经问题研究 Number 2(General Serial No．363) 2014年2月 Research Financial and Economic Issues February，2014 债务契约与盈余管理关系的实证研究 薄 澜1，冯 阳2 (1．辽宁大学新华国际商学院，辽宁沈阳110136；2．辽宁大学商学院，辽宁沈阳110136) 摘要：本文以2008--2011年我国A股主板上市公司为样本，研究了债务契约与盈余管理的关 系。通过建立联立方程模型研究发现，债务契约与盈余管理之间存在内生性，二者相互影响： 债务契约对盈余管理活动的影响是非单调的，随着负债率的增加而发生变化；而盈余管理对债 务契约的价格具有显著的负效应，即公司通过盈余管理活动抬高盈利，能够显著降低其债务融 资成本。 关键词：债务契约；盈余管理；债务融资成本 中图分类号：F231．6 文献标识码：A 文章编号：1000—176X(2014)02-0102-06 一、引 言 之间的相互关系，是对我国资本市场中盈余管理 改革开放三十多年，债务融资在我国社会融 问题研究的丰富和补充，对保障债权人利益，提 资中已占有越来越重要的地位。根据中国人民银 高公司治理水平，加强债务资本市场的监管等方 行的统计数据，在间接债务融资方面，我国企业 面都具有重要的理论意义和现实意义。 始终对银行信贷有很强的依赖性；而在直接债务 二、文献综述 融资方面，从2008年起，无论是绝对规模还是 目前，有关债务契约与盈余管理之间关系的 社会融资的相对占比，企业的债券市场一直都在 研究，主要是单独地研究债务契约对盈余管理的 超越股票市场。盈余管理也一直是公司财务和公 影响，或盈余管理对债务契约的影响。 司治理所关注的重要课题之一。经典的委托代理 (一)债务契约对盈余管理的影响 理论认为，债务契约具有治理作用，能够约束企 债务契约对盈余管理的影响，既有积极的一 业管理者的盈余管理行为，但债务契约本身又可 面，也有消极的一面。 能诱发管理者的盈余管理动机。由于企业债务契 在公司财务领域早期的研究中，债务被广泛 约的签订、债务融资的定价等在很大程度上都依 地认为是解决委托代理问题的重要机制。早期经 赖于企业提供的财务会计信息及其所报告的企业 典研究理论认为债务的激励约束机制可以减少企 盈利能力，因此，企业的债务契约与盈余管理必 业的债务代理成本。Jensen和Meckling指出，债 然地联系在一起。本文研究债务契约与盈余管理 务融资比例增加，则股权融资比例减少，经理所 收稿日期：2013—12—15 基金项目：辽宁省教育厅人文社会科学研究一般项目“辽宁省地方政府企业债融资中的盈余管理问题研究”(W2013003) 作者简介：薄澜(1979一)，女，辽宁本溪人，讲师，博士，主要从事公司财务和财务会计研究。E-mail：b1．sunwah@ gmaiL corn 冯阳(1973一)，女，辽宁沈阳人，博士研究生，高级会计师，辽宁禾丰牧业股份有限公司董事会秘书，主要从事 资本市场及企业投融资决策研究。E-mail：mayyangfeng@yahoo．coin 万方数据 债务契约与盈余管理关系的实证研究 债务契约与盈余管理关系的实证研究 103 持股份占公司总股份的比例就会增加，经理挥霍 而言，实证研究主要是检验盈余管理对债务契约 的成本也就相应增大，因而这种侵占行为就会有 价格的影响，即检验盈余管理对债务融资成本的 所减轻，债务融资起到了减少代理成本的作 影响。 用 。Jensen还指出债务的存在，迫使企业将现 对于盈余管理对债务融资成本产生何种影 金用于还本付息，减少企业无效率的过度投资， 响，目前得到的研究结论并不一致。一部分研究 对管理层自由现金流支出也起到硬约束作用怛J。 发现，债权人针对企业的盈余管理活动会提高其 实证研究也发现了债务的存在能够约束企业盈余 债务融资成本，表明债权人能够识别企业的盈余 J 管理行为的证据。例如，Chung等旧1和Lee等H 管理行为。例如，Bharath等调查商业银行时发 分别在研究中发现债务融资与盈余管理的负相关 现，针对有过多异常应计利润的公司，银行要求 关系。雷强也发现贷款规模与借款人的盈余管理 其支付更高的贷款利率[I 5|。Bharath等研究发现 活动存在显著的负相关关系b J。 盈余管理严重的企业发行新债时，债券收益率的 而另一方面，债务契约本身也可能诱发盈余 利差更高¨6|。Prevost等研究发现用异常应计利 管理行为。Healy和Wahlen提出，盈余管理的 润