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公司价值、融资和创业投资 清华大学经济管理学院 高建 Gaoj@em.tsinghua.edu.cn公司价值 用途 评价方法 评价实例 所有权份额 用途 战略规划 组成合伙制企业 IPO(Initial public offering) 股票期权和ESOPs 收购和出售公司 评价方法 NPV方法 创业资本方法 NPV方法 现金流量 折现率 经营年限 这里： CF=现金流量 EBIT=息税前利润 t=公司所得税 DEPR=折旧 CAPEX=资本支出 △NWC=净流动资本增加量 其他=应付税金，应付工资等增加量 rd:负债的折现率 re:权益折现率 T：公司所得税 D：负债的市场价值 E：权益的市场价值 V：D+E VCM（Venture Capital Method） 适用于投资时现金流量为负，但若干年内预计能产生显著效益的公司 评价步骤 估计公司在若干年里的净利润，投资者计划在这些年里得到收获。所估计的数值取自创业者在其创业计划里对销售收入和利润的预测。 确定适当的市盈率。适当的收益率可参考目前具有相同经济特征的公司的倍数。 计算预期的期末值 = 净利润?市盈率 对期末值折现，计算出现值。 创业资本家使用的折现率从35~80%。 计算投资者所要求的所有权比例 用下列公司计算股票数和股价 实例一 实例二 一家创业型半导体生产企业需要在3年内融资20万元，创业投资者将得到企业75%的股份。第一轮投资的1万元将用于管理者队伍的培训，编写商业计划，进行市场调研和可行性分析。9个月后，企业需要资金来生产产品模型，这个过程需要第二轮投资4万元。最后，企业将进行第三轮筹资用于建立完全的生产能力和进行市场开发，预计需要15万元资金。 企业的阶段融资 融资 融资的核心问题 创业企业的现金流动规律 在融资方面与大型企业的差别 融资渠道和方式的选择 风险是重要的考虑因素 融资渠道和方式的选择 2. 经营需要、资本类型和融资方式  3、企业发展不同阶段所需资金的特点及融资方式 创业企业的发展阶段和主要的外部融资方式 小型高成长企业的主要初始资本 权益资本的来源与取得 三个关键问题： 企业是否需要外部权益资本； 企业是否愿意让外部权益资本进入； 谁将提供外部权益资本。 谁将提供外部权益资本 个人投资者 合伙人 大公司 创业投资公司 天使投资的原则 创业热情 创业者的诚实 产品销售潜力 创业者的经验 会面时对创业者的喜好 天使投资和创业投资的主要区别 债务资本的来源 银行贷款 应收帐款贴现融资 存货融资 租赁 筹集债务资本的的关键步骤 决定企业的发展目标及发展速度，牢记：融资应符合和支持经营战略； 决定企业所需的现金量以及现金需求的时间。创业企业的管理者，必须： 编制经营需求和资产需求的进度表 准备实时的现金流量预算 决定企业所需的资本 明确企业将如何使用借得的贷款 筹集债务资本的的关键步骤 调整并更新商业计划，应包括 应列出企业计划的核心要素 企业的经营历史 过去3年的财务状况和结果 对企业的产品和市场前景的简明描述 对企业经营情况的描述 预计现金流量表和财务需求的报告 核心管理层 指引和影响企业发展的战略、现实以及理念 现金流量计划 创业投资 创业投资是如何工作的 创业投资过程 创业投资决策 创业投资过程 一、创业资本产业的特点 创业资本产业是由资金、技术、管理、专业人才和市场等要素所组成的投资活动。具有以下特点： （1）委托专业经理人周而复始的进行各种创业投资活动。 （2）以股权投资方式积极参与被投资事业，并协助其进行经营管理。 （3）是一种长期性、高风险、高回报的投资 （4）追求投资早收回，不是以控制被投资公司的所有权为目的。 （5）创业投资家与创业家以相互信任与合作为基础 二、创业资本业提供的主要服务 （1）提供被投资公司所需的创业资金 （2）作为创业家的顾问，提供管理咨询服务和专业人才中介 （3）协助进行企业内部管理与策略规划 （4）协助创业家募集资金，并组成投资集团 （5）参与董事会，协助解决重大经营问题 （6）介绍有潜力的供应商或购买者，并提供有关法律与公共关系的 咨询 （7）运用创业投资公司的关系网络，提供技术信息与技术引进的途径 （8）协助公司进行组织重组、兼并、策略联盟或合作开发，并提供建议 三、Venture Capitalist 创业投资者投资于什么企业? 投资于新兴企业(Emerging Company)和投资小型初创企业(Small, Start-up Company) 有什么不同？ 创业投资者