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商品期货与股指期货风险比较分析 摘要：商品期货风险与股指期货因期货交易本身特性 在信用风险、法律风险、操作风险等方面有着相似的一面， 但由于二者标的物的不同，因而导致交割方式、保证金率、 涨跌停板等一系列交易制度的不同，进而使得投资者面临 的风险又有很大差别。本文通过分析股指期货与商品期货 交易制度的分析，对二者的投资风险进行了初浅的探讨。 关键词：商品期货，股指期货，风险 XX年4月初，以沪深300为标的指数的股指期货即将 正式进行交易。股指期货的推出，是我国资本市场发展到 一定阶段的客观要求，它不仅填补了做空机制的空白，使 得股票持有者可以通过股指期货转嫁手中股票的风险，锁定 收益，套期保值，从而增加市场平衡力量，有利于整个市场 的稳定，减缓股市的大起大落和单边市的状况。同时可以放 大资金量，提高资金使用效率，吸引更多投资者，提高市场 流动性。 股指期货同其他商品期货一样，都是双方约定在未来 的某个特定日期，可以按照事先确定的价格，进行标的物 的买卖。因此作为期货交易的一种类型，股指期货交易与 普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。但是，由 于股指期货是以某种股价指数为标的资产，而商品期货是 以现货商品为标的资产，所以两者又是从根本上有所区别 的金融衍生品工具。本文主要从两种期货合约的交易规则 层面对其所面临的风险进行比较。 一、从交割方式比较交割风险 期货交割方式有两种基本类型，即实物交割和现金交割。 实物交割，是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交 易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移， 将到期未平仓合约进行了结的行为。交割过多，表明市场流 动性差;交割过少，表明市场投机性强。统计资料显示，在成 熟的国际商品期货市场上，交割率一般不超过5 %。我国目 前商品期货交割方式为实物交割，但由于期货交易不是以 现货买卖为目的，而是以买卖合约赚取差价来达到保值的目 的，因此，实际上在期货交易中真正进行实物交割的合约并 不多。 现金交割，是指到期未平仓期货合约进行交割时，用结 算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式最终了 结期货合约的交割方式。这种交割方式主要用于金融期货 等期货标的物无法进行实物交割的期货合约。沪深300指 数最后二小时所有指数点算术平均价，来迫使期货价格收 敛于现货价格。 事实上，交割方式制度设计的不同导致商品期货与股 指期货的交割风险有本质的不同。从期货市场发展的历史 来看，交割风险是商品期货最大的风险。一方面，实物资 源是有限的，过渡的资金追逐有限的资源会导致价格的扭 曲、从而有价格大幅波动、逼仓的可能，期货交易史上操 纵者控制住现货流通从而操纵期货价格的案例也层出不穷 沪深300股指期货采用现金交割，几乎没有逼仓的可能， 现货市场规模庞大，难以操纵，且反映了我国整个证券市 场投资者的预期；另一方面，我国商品期货市场对应的现 货市场的发育并不如西方市场那般完善，比如我国交割仓 库数量有限，使得全国范围内的就近交割比较困难，长途 运输等成本对市场的效率造成了一定的影响。沪深3 00股 指期货本身由于股价指数为标的所以采用现金交割方式就 完全没有上述问题。 实际上，我们可以借鉴西方国家，对于商品期货也引 入现金交割方式。与实物交割方式相比，现金交割至少有 两大好处:第一，解决了因实物交割带来的高交割成本问题， 对活牲畜等交割费用高昂的期货商品尤其适用。交割执行 将更加便利，降低交易所交割风险。第二，解决了期货价格 在合约到期日向现货价格回归的问题，从而减少逼仓和价格 操纵行为发生的可能，提高保值交易的效率，降低保值交易 的成本。 二、保证金比率比较杠杆风险 期货保证金的设定一般需要考虑以下三方面因素：首 先，违约概率。保证金是用来减少期货违约风险的主要工 具，违约概率大，保证金水平应该高。其次，市场的流动 性与波动性。研究表明：保证金水平与交易量和持仓量呈负 相关的关系，而与价格波动率呈正相关的关系。再次，结 算次数保证金构成交易者的机会成本，而机会成本的大小 直接影响交易量和持仓量，市场的流动性以及价格的波动 率。 保证金水平高，出现违约风险的概率将会降低，但过 高的保证金率会使交易成本增加，导致市场不能吸引投资 者，市场的流动性降低。相反，如果保证金水平设计过低， 违约风险发生的可能性上升，将对整个市场的利益造成损 害。目前，我国商品期货如白糖、菜籽油和PTA各合约交 易保证金标准为10%，强麦、早籼稻等各合约交易保证金标 准为8%，均低于股指期货，而股指期货为12%。这一方面 是考虑了上述三个原因，另一方面也是基于股指期货推出 初期管理部门限制风险过大的考虑。从历史经验来看，由 于商品期货面临的是相对难以规避的非系统风险，商品期 货出现单边市行情的概率要大于沪深300指数