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商业银行信贷资产转让定价问题探析 内容摘要:信用风险度量困难及债权银行和投资者利益 取向不同造成信贷资产转让价格的制定困难重重，国际上主 要采用收益流现价法、风险分类折算法等定价方法，我国宜 借鉴之并适时推广市场化定价方法。 关键词:信贷资产转让定价流动性 信贷资产外部转让是商业银行改善资产质量、缓解资 本充足压力、提高金融系统安全性的重要渠道。然而，由于 信贷资产的特殊性，其外部转让定价十分复杂和困难，需要 在实践中改良和优化。 信贷资产转让定价的困难 相比于信贷发放，债权转让是一种新兴的交易活动，没 有先例可循。信息不完全造成资产买方难以合理估定未来 报酬和风险;交易市场缺乏效率以及交易双方利益取向不同 也造成有效价格难以达成。信贷资产转让定价的主要困难 和障碍体现在以下两个方面： 信用风险度量困难 信用风险计量一直是风险计量中一个艰涩的话题。尽 管近十年来，理论界一直进行着各种探索，也形成了一些代 表性的计量模型，但由于缺少银行贷款违约和挽回率的长期 数据以及未能充分考虑宏观经济对破产的影响等问题，这些 模型的有效性仍存在争议，而且应用范围也不广泛。 债权银行和投资者利益取向不同造成信贷资产评估差 异 债权人主要根据风险暴露（不良债权的余额）和预计损 失差值确认债权资产的价值，价值评估主要采用风险度量; 而投资者投资债权目的在于取得债权权益和债权收益，价值 评估主要采用市场法和收益法，采用的折现率也与债权人存 在着差异。债权银行受借款人的财务状况和公司规模影响 较大;而投资者受借款人的财务状况和公司规模影响程度相 对较低。债权银行通常根据借款人的会计账面来确定债权 风险和债权价值，而投资者往往结合借款人的整体资产和运 营状况判断债权资产的经济价值。债权银行重视对债权资 产的控制和处置，投资者关注借款人的成长性和潜在偿债能 力。 国际上信贷资产转让定价方法及评析 目前，各国信贷资产转让定价的方法按其基本思想可以 归纳为以下几类： 收益流现价法 这种方法在市场经济国家中占有主导地位，其基本思想 是:信贷资产是一个投资收益的母体，会在资产存续期产生 现金流，其转让价格是考虑了风险与通货膨胀因素的未来现 金流的折现值。例如，美国重组信托公司在对大量低质资产进行价值评估时，根据资产的规模、类型、期限和地域分布: 将贷款划分为不同的贷款组合，估算各类资产预期现金流量 或近期出售可变现价值，由资产预期风险决定折现因子，在 此基础上计算出贷款组合的最低接受价格。 此法的价值确定是否合理有两个关键点，资产未来现金 流的估算和折现率的确定。资产未来现金流的估算要结合 资产质量和投资战略加以确定:质量优良的信贷资产未来现 金流主要来自于项目日常经营活动和残余价值;债务人赢利 能力低下、财务状况不佳的信贷资产未来现金流量则应更 多地考虑未来转手时市场的意愿支付价格;收益流现价法中 的折现率反映了投资人在不确定性条件下的必要投资报酬 率，在确定时必须依据专业经验对债务人的信用风险__包 括违约风险和项目的市场风险作出尽可能准确的判断 括违约风险和项目的市场风险 作出尽可能准确的判断 在信用风险度量上，近些年来计量和统计技术正在提供 更多的帮助，一般认为难以量化的信用风险的管理模型获得 了很大发展。由在1997年提出的评估银行信贷资产风险的 资产组合模型Cred itMetrics，利用借款人的信用评级、评 级迁移矩阵、违约贷款的挽回率、债权或债券市场上的信 用风险价差和收益率等数据为贷款或债券计算组合理的市 场价值和波动性，推断贷款/贷款组合的VaR值。KMV公司的 预期违约率模型则通过计算违约距离来确定目标公司的违 约概率，采用将违约距离与历史违约数据相比较的方法，建 立起违约距离与预期违约率之间的映射关系，不像传统的信 用评级那样注重分析借款人的财务及经营状况。不过，当前 对投资人，应用现代风险管理模型进行债权资产定价还存在 诸多的现实困难，主要是:基础数据和历史数据收集困难;应 用风险评价模型的技术含量高，对人员素质的要求较高；对 违约损失和违约概率的预测不尽准确。风险资产定价模型 的推广和应用，丰富了传统的收益流现价估价法，使现代信 用风险管理表现出由静态到动态的发展趋势，为量化信用风 险开辟了道路，也为债权资产定价提供了推动力，使债权资 产的风险可以从资产中分离出来，进而被衡量、定价、出售 和向市场转化。 风险分类折算法 法国在信贷资产转让中采取按照风险分类折算债权资 产价值的方法，商业银行对贷款风险因素进行分析判断，划 定贷款损失类别并回归计算债权风险价值系数，该系数与债 权余额的乘积即债权的风险价值。例如，对可疑类信贷资产 的平均风险价值折算系数为50%-90%,对损失类债权的平均 风险折算系数为90%-1 00%，具体折算系数