我国股票场连续性波动和跳跃性波动行为特征分析陈国进.PDFVIP

1 我国股票市场连续性波动与跳跃性波动的行为特征分析 陈国进 王占海 （厦门大学王亚南经济研究院） 摘 要：本文以非参数化方法为理论基础，利用沪深 300 指数 2006 年至 2008 年的一分钟高 频数据，分离出已实现波动率中的连续性波动和跳跃性波动的时间序列，进而检验两种不同 波动成分的统计性质，以及收益率的规模效应和杠杆效应是否存在。结论表明，(1)我国Ａ股 市场的连续性波动与跳跃性波动比美国市场具有更为长期的滞后相关性；(2)杠杆效应在各个 考察时期内均不具有显著性，规模效应在大部分时间内具有显著性，表明收益率取值的大小 较取值的正负更能对各种波动成分造成影响，这种影响在牛市中更为明显。 关键字：股市波动 非参数方法 连续波动 跳跃波动 中图分类号 F064.1 文献标识号 A 英文摘要： Abstract: Using non-parametric method, we decompose the time series of continuous volatility and jump volatility from the high-frequency data of Hushen 300, and we investigate the statistic characteristics of these two different volatility components, the size effect and leverage effect of the log return. Our results find that China’s A-Share stock market has longer lagged autocorrelations than the U.S market. We also found that leverage effect is not significant in all the time period and the size effect is obvious in most of the time period, and that means the size of the return has more influence then the sign of the return. This is more apparent especially in bull market. Key Words: Non-parametric Method; Continuous Volatility; Jump Volatility 1 前 言 许多资产价格及其收益率的波动过程兼具连续性和跳跃性的特征，也就是说 在大部分时间内资产价格和收益率的变化比较平稳，显示出连续性的特征；但在 某些个别时点，它们也会产生向上或向下的大幅度突然变动，显示出突变性特征。 这一现象早已成为相关金融研究领域的共识，在金融计量理论中一般将这种突变 行为称之为跳跃(jump) 。跳跃行为发生的频率很小，然而一旦发生，却会对诸如股 票、债券以及衍生品等市场带来巨大的冲击，这种冲击比连续性波动的影响要大 得多。历史上股票市场发生的多次崩盘事件也均是以股票价格向下的大幅度波动 开始的。鉴于此，国外的金融学者非常关注跳跃行为对衍生品定价(Merton，1976)、 风险度量与管理(Duffie，Pan ，Singleton , 2001) 以及资产配置 (Jarrow ，Rosenfeld ， 1984)等带来的影响。 对资产价格及其收益率的波动性进行建模分析主要有两类研究方法，一是传 统的参数化方法，二是近些年提出的非参数化方法。参数化方法的理论基础是随 机过程，在描述资产的对数收益率方程中用维纳过程描述连续性波动，再加入一