2007年度投资策略报告 (2).ppt

2007年度投资策略报告 银华基金管理有限公司 2006年12月 势不可挡，顺水推舟  ——中国走向强国经济的七个趋势 目录 前言 估值水平 上市公司盈利状况 上市公司利润结构变化趋势 投资策略 第一部分 前 言 前言 观察视角 强国经济的七大趋势 2007年中国宏观经济展望 中国资本市场大时代 观察视角 人口结构和储蓄率 从量变到质变:企业和银行的改革 政府和市场 WTO后的中国和世界 强国经济的七大趋势 资产价格上涨趋势 资产建设和资产升级趋势 消费升级趋势 产业整合趋势 产业集群和出口结构升级趋势 企业竞争力建设趋势 企业利润持续高增长趋势 趋势一：资产价格上涨 趋势二：资产建设和资产升级 趋势三：消费升级 趋势四：产业整合 趋势五：产业集群和出口结构升级 趋势六：企业竞争力建设 趋势七：企业利润持续高增长 2007年中国宏观经济展望——指标预测 2007年中国宏观经济展望——我们的观点 固定资产投资继续维持较快增长 出口继续较快增长，贸易顺差维持高位 劳动力成本推动，CPI上涨态势 升息1-2次 资本市场大时代 股权分置改革后，资本市场恢复融资和定价职能 A股市场市值和筹资额快速上升 收购、兼并、重组和注资案例大量发生 A股市场恢复融资和定价职能 我国股市资本化率还很低 日本、台湾、韩国资本化率历史 预计2010年我国股市资本化率达到70% 第二部分 估值水平 估值水平 目前估值水平及其影响因素 关于信心的趋势 关于资金供求的趋势 估值结构变化趋势 结论 目前估值水平（截至2006-11-30） 相对历史水平，目前估值水平不高 相对历史水平，目前估值水平不高 相对亚太区，中国股市没有明显高估 什么决定估值的趋势？ 信心 资金 为什么信心很重要？ 为什么资金很重要？ 关于信心的趋势 对中国经济的看法——2004年 又一次周期性的景气复苏 政府换届是主要驱动因素 银行在政府干预下推波助澜 景气时间长度有限 长期看产能过剩进一步恶化 通货紧缩是主基调 对中国经济的看法——2006年 中国经济的结构性矛盾还没有想象的那么严重 驱动企业投资的核心因素是市场而非政府 改制及上市后的银行自我约束能力很强 利润留存是企业投资的主要资金来源 政府调控有效抑制产能扩张 2010年GDP前GDP将保持10%以上的快速增长 2007年信心指数预测 目前的信心指数：高原平台期 2007年信心指数预测：平缓、平稳、高水平 资金供应潜力巨大——高企的储蓄率是根本 储蓄率高企原因——中国人口年龄结构特征 资金供应潜力巨大——屡创新高的贸易顺差 无风险利率持续走低 过剩流动性在资产类别中的分配 2007年股市资金供应预测 2007年股市融资需求预测 总体上资金供过于求 总体上，2007年A股市场资金供过于求 阶段性供求失衡可能引致市场波动加剧 资金供应结构变化趋势 机构化 大型化 国际化 资金供应结构变化带来的影响 周转率降低 持股时间延长 基本面分析成为主流 估值结构变化趋势 大市值股票更受青睐 以质论价 长期稳定增长股票享受更高溢价 结论：2007年A股市场市盈率预测 资金充裕，无风险利率持续走低 信心高涨，投资者承担风险意愿增强 以2007年业绩为基础，2007年市盈率运行区间在20-25倍之间 大市值、稳定增长股票估值水平趋升 第三部分 上市公司盈利状况 上市公司盈利状况 中国工业企业利润变化走势 企业利润增长的微观基础 上市公司ROE趋势分析 结论 中国工业企业利润变化走势（一） 中国工业企业利润变化走势（二） 企业利润增长的微观基础——制度效应 下岗分流，精简机构，剥离资产 国企考核激励逐步完善 企业市场化导向增强 企业利润增长的微观基础——管理提升 企业利润增长的微观基础——杜邦分析 结论：企业利润高速增长是可持续的 全要素劳动生产率提升的趋势 总资产周转率上升的趋势 上市公司ROE趋势分析——内生因素 上市公司ROE趋势分析——股权激励、资产注入 上市公司ROE趋势分析——税制改革 增值税改革 两税合并 金融企业营业税改革 结论：2007年上市公司盈利增长预测 结论：盈利增长继续支持A股繁荣 第四部分 上市公司利润结构性变化趋势 上市公司利润结构性变化趋势 趋势1：利润从上游流向下游 趋势2：优势企业利润占比不断升高 趋势3：投资部门利润从大幅波动走向平稳 趋势4：消费升级而非消费增长 趋势5：强势出口企业正在形成 趋势1：利润从上游流向下游 趋势1：上、下游价格变化走势 趋势1：上、下游毛利率变化走势 趋势2：优势企业利润占比不断升高 第五部分