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央行频繁提高存款准备金率的金融效应分析 自n年以来，我国经济持续快速增长，对外贸易增势 强劲，投资需求进一步膨胀，货币信贷规模急剧扩大，各 种资产价格全面上升，通货膨胀压力加大，银行流动性过 剩问题日趋突出，被经济学家认为发生几率极低的“流动 性陷阱”己初现端倪，并对金融体系的稳健运行产生了不 可忽视的影响。为了抑制货币投放和过度的信贷投放，在 货币政策工具上，央行依靠加息和调整存款准备金率及公 开市场操作，仅xx年央行就6次调整利率，10次上调存款 准备金率，多次发行央行票据。然而一系列的紧缩政策出 台之后，货币信贷增速仍然较快，流动性过剩比较突出。 原本属于猛烈的政策工具逐渐成为常态以及存款准备金率 升至新高，都说明了我国央行近一年来货币政策预期目标 并未实现，经济运行中一些问题依然存在。 一、对上调存款准备金的各种观点综述 鉴于法定存款准备金制度存在着一系列缺陷，同时， 又有一系列工具可以起到调整贷款投放状况的机制作用， 所以，从20世纪80年代以后，一些发达国家或者取消了 法定存款准备金制度，或者基本不再采用法定存款准备金 作为贯彻货币政策的主要工具。与此相比，我国尚在不断 使用法定存款准备金机制。对于使用存款准备金工具在国 外尚无学者专门开展研究其实施效果，在国内研究资料也 是极为匾乏，无系统性可言。对于这一货币政策工具“从 不常用的紧缩工具”变为“常用对冲工具”，国内学者有不 同的看法。 有学者认为提高存款准备金是控制投资信贷的形势所 迫。亚行中国首席经济学家汤敏认为，由于目前经济过热， 投资增长非常快，如果长期按照目前投资速度，经济发展 要么走向通货膨胀，要么走向通货紧缩，高投资无法持续， 因此，央行收紧银根是形势所需；中国人民大学财政金融 政策研宄中心副主任张杰认为，在央行的三大调控手段中， 目前采取再贴现与公开市场操作措施的条件并不具备，因 此对存款准备金率进行调整是必然选择；国务院发展研究 中心宏观部第一研究室主任张立群认为，提高存款准备金 率主要是针对货币总量增长太快的趋势；经济学家刘纪鹏 认为，作为货币政策的调控手段，对中国银行业来说，比 之加息，上调存款准备金率既有助于抑制银行信贷的过度 投放，又保护了正在改革中银行的经济效益和利润，也非 常有利于促进目前进行的如火如荼的金融改革；国家发改 委经济研究所李军杰认为，既然通过加息控制投资过热会 使人民币升值压力加大，继而诱发热钱入境，那么不妨采 取次优的策略，提高存款准备金率。上调存款准备金率将 会在很大程度上冻结商业银行可用于放贷的资金存量，在 很大程度上压缩了投资扩张的资金来源空间。 也有观点认为提高存款准备金不足以遏制投资信贷增 长。调整存款准备金率，虽然能冻结一部分银行的资金， 但却不能增加企业的资金成本。而且，现在银行都持有超 额储备，即使感觉资金头寸紧张，银行也可卖掉手头持有 的国债，这样调整存款准备金的政策对银行来说影响不是 太大。中国社科院金融研究所易宪容认为，只有加息，才 能增加企业的资金成本，从而遏制投资的快速增长。另外 由于内地商业银行早已在央行有超额存款准备金，加之超 额部分，各商业银行的存款准备金率实际上超过10%,现时 把存款准备金率提高至8%，银行可以把作为超额准备金的 存款拨为准备金，若是如此，央行这一措施未必能达到调 控的目的。因此，国务院发展研究中心金融研宄所副所长 巴曙松认为，央行提高准备金率的措施只能说是“微调”。 摩根大通董事总经理龚方雄表示，这次只是央行一个部门 发出的讯号，对整体经济增长的打击并不大，估计除上调 存款准备金外，亦要配合央行发行定向票据等措施，但相 信短期内将不会再有其他宏观调控措施。 二、央行频繁使用法定存款准备金率工具的原因 从目前的环境来看，央行可用的政策工具不是太多， 这是因为此次经济过热是局部不均衡现象，而央行货币政 策却往往是中性的，这无疑会使得其他饱受危机的行业雪 上加霜，不利于经济的增长。央行也会考虑到这一点，因 此提高准备金率这一政策的短期效应比较明显，它更可能 是短期操作。 流动性过剩压力困扰着我国经济运行。n年1 -9月 份，GDP同比增加了万多亿元，与同期M2新增万亿元相比， 相差万多亿元。这反映出实质经济领域存在着流动性过剩。 实质经济中流动性富余，必然导致价格总水平上扬。9月末， 我国经济广义货币供应量己达万亿元，万多亿元过剩量占 其％。GDP、Ml、M 2等数字表明经济流动性过剩存在着从银 行部门向资产部门蔓延的趋势，若不采取措施，资产部门 价格会继续上升。央行运用宏观经济手段之一的存款准备 金率降低流动性的效果，经验证明是可以的。 经济增长率持续趋热。XX年前三个季度GDP同比增 长％，创近10年来的新高。预计全年经济运行将继续保持 高位态势，全年GDP增长率