央行货币政策的股市效应分析.docVIP

央行货币政策的股市效应分析 摘要：近年来，央行频繁采取紧缩性货币政策进行宏 观调控，但这些货币政策对股市的影响出现了与以往相悖 的情况。针对这一现象，采用股价指数、货币供应量、居 民消费价格指数、房价指数和股市成交金额作为相应的代 表变量，在建立线性模型和对数模型的基础上，又建立了 VAR模型，利用脉冲响应和格兰杰因果检验等计量方法，对 上述变量之间的关系作出了分析，得出相应结论，并给出 相关政策建议。 关键词：股价指数；货币政策；货币供应量 1变量选取和模型构建 一是货币政策。主要指标为货币供应量，货币供应量 和股票价格之间的关系虽没有定论，但大多认为两者之间 存在着相互影响的关系。而且自1996年以来，政府开始把 货币供应量作为货币政策主要控制指标，每年提出货币供 应量（Ml和M2）的预期目标。通过货币供应量与股价之间 的关系分析，也可反映出货币政策的有效性。在此，我们 选取M2作为货币供应量指标。 二是宏观经济环境。一般可用GDP相应指标来表示， 但由于GDP只有季度数据，月度数据不可得，而本文主要 分析XX年至XX年股价的变化情况，时间段较短，季度数据 不够，因而我们采用了另一些相关的指标代为表现，包括 反映居民生活水平的消费价格指数CPI和房屋销售价格指 数RES。之所以选取这两者作为解释变量在于两者能在一 定程度上反映居民的生活水平，进而体现出宏观经济环境 特别近两年CPI和RES成为人很十分关注的指标，颇具代 表性。 三是股票市场本身。股票成交量对股市的影响是显而 易见的，因而将它引入模型自然无可厚非。 至此，我们建立如下模型，包括线性模型和非线性模 型，总体回归方程如下： CISH=C+M2+RES+CPI +STV+ ￡ L OG (CISH) =C +LOG (M2) +L OG (RES) +L0 G (CPI) +LOG (STV) + e 其中，CISH：上证股票综合指数，由每月末的收盘指 数得到； M2：广义货币供应量；CPI：消费价格指数；RES:房 屋销售价格指数；STV：上证A股成交金额。 2回归模型分析 我们选取了自XX年1月至XX年8月共2 0组数据，数 据来源：金融界网站数据中心和搜狐财经历史数据。运用 EVIEWS软件采用OLS方法对模型进行参数估计。根据拟合 优度，参数显著性水平及自相关性等各种检验，选取了以 下方程作为分析对象： CISH4-4-4- CISH 4-4-4- N=20, R2=, Adj ustedR2=, =, F= CISH=-+++ N=20 , R2=, Adjus tedR2=, F = LOG (CI SH) =-+ (M2) + (RES) + (ST V) N=20, R2=, Adjust edR2二，二，F= 从以上回归模型的结果，我们大致可以看出以下几点: (1)货币供应量M2与股指CISH呈正相关关系，M2每增 加I 1亿元，股指上升个点，M2每增加1%，股指上升约％。 (2 )房屋销售价格指数R ES与股指CISH也呈现出正向 关系，RE S每增加1个点，股指CISH上升个点，R ES每增 力口 1%，股指CISH上升约％。 (3)上证交易所每月成交金额STV也是股票指数变动的 一个主要因素，成交额每增加1亿元，股指增加约个点位， 成交额每增加1%，股指增加％，这个影响是很显著的。 为了进一步研宄这几个变量之间的关系，我们采用了 VAR模型。在进行VAR模型分析之前，先要做单位根检验， 检验结果表明，CISH对数的一阶差分，M2对数的一阶差分， CPI对数的一阶差分和M2的一阶差分都是平稳的。于是用 E VIEWS 对 LOG (CISH), LOG (M2)和 LOG (CP I)进行 VAR 模型估计。结果表明，对于股指CISH,上期的货币供应量 的变化率对其影响是显著的，并且系数为正，说明货币供 应量的增加将使股价上升；上期物价CPI的变化率对其也 有一定的影响，且也呈正向关系。这与我们之前所得到的 研宄结果相同。 接着是脉冲响应图。 结果显示，M2的变化不能引起格兰杰的股指变化的可 能性为，表明货币供应量的变动是推动股票市场发展的原 因；而股指CISH变化不能引起M2变化的可能性高达，因 而我们认为只存在货币供应量对股票市场的单向影响关系， 这和大多数的研宄结果类似。 3原因分析 货币供应量 货币供应量主要从以下两个方面影响股指: (1)流动性过剩。 流动性过剩，通俗地说，就是资金比较充裕。而现在 我们所说的流动性过剩就是指有过多的货币投放量。这些 多余的资金需要寻找投资出路，于是便流向了股市、房市 等投资领域，带来了投资过热(经济过热)的现象。而造 成流动性过剩的一个根本原因在于中国不断推升的贸易顺 差，而紧缩银根并不能改变中