市场化进程、国企改革策略与公司治理结构的内生-中国科技论文在线.PDFVIP

中国科技论文在线 夏立军 、陈信元 :市场化进程 、国企改革策略与公司治理结构的内生决定 市场化进程 、国企改革策略与公司 治理结构的内生决定 夏立军 　陈信元 　　内容提要 :本文以2001 年至 2003 年间中国地方政府控制的上市公司为对象 ,考察了 各地区市场化进程差异以及中央政府基于公司规模和行业特征采取的“抓大放小”和“战 略调整”的国企改革策略对公司最终控制人政府级别 、政府持股比例以及政府持股方式的 影响 。研究发现 :在市场化进程越快的地区 ,上市公司更可能由低级别地方政府控制 、政 府持有股权比例更低 ;并且 ,大规模公司、管制性行业公司更可能由高级别地方政府控制 、 政府持有股权比例更高 。但在政府持股方式上 ,市场化进程的影响并不稳定 ,而大规模公 司由政府直接持股的可能性更小 ,并且管制性行业与非管制性行业公司无显著区别 。这 些结果表明 ,地区市场化进程以及中央政府采取的国企改革策略对公司治理结构的形成 ( ) 具有重要影响 主要体现在政府级别和持股比例上 ———地区市场化进程减轻了地方政府 控制公司的经济动机 ,而国企改革策略使得地方政府具有控制大规模公司和管制性行业 公司的政治动机 。上述结论在剔除深圳和上海地区公司以减轻样本特殊性问题 、采用工 具变量法以减轻内生性问题以及一系列稳健性检验后仍成立 。 关键词 :治理结构 　内生决定 　市场化进程 　国企改革策略 一 、引　言 传统上 ,公司治理研究主要关注治理结构与公司绩效之间的关系 。虽然取得了很多成果 ,但这 一研究思路忽略了治理结构背后的更重要 、更基本的因素 ,即公司所处的制度环境 。由于公司总是 处于特定的制度环境中 ,并且其行为倾向于趋利避害 ,适应所处环境 ,因此 ,公司治理结构在很大程 度上内生于公司所处的制度环境 。了解制度环境如何影响治理结构 ,应当是公司治理研究的基础 (Williamson ,2000 ;陈信元 、陈冬华和朱凯 ,2004 ;夏立军和方轶强 ,2005) 。近年来 , 随着研究积累及 认识加深 ,公司治理研究已逐渐推进到分析制度环境与治理结构之间关系的层面 。例如 ,La Porta 等人的一系列研究发现 ,一国法律体系对其治理结构具有重要影响 。他们发现 ,普通法系国家的投 资者法律保护程度最高 ,德国和斯堪的纳维亚大陆法系国家的投资者法律保护程度次之 ,法国大陆 ( ) 法系国家的投资者法律保护程度最低 La Porta et al ,1998 ,并且 ,一国投资者法律保护程度与其上 ( ) ( ) 市公司股权集中度负相关 La Porta et al ,1999 。Roe 2000 则认为 ,社会民主主义是造成欧洲上市 ( ) 　夏立军 ,上海财经大学会计与财务研究院、香港中文大学制度与治理研究中心 Center for Institutions and Governance , 邮政 编码 :200433 , 电子信箱 : sufexlj @163 . com ; 陈信元 ,上海财经大学