深化国有企业改革控制权下放还是产权私有化-上海财经大学会计.DOCVIP

PAGE PAGE 12 公司化还是民营化？ ——关于国有企业改革路径的反思 王琨 肖星 清华大学经济管理学院 [摘要] 作为国有企业改革的两条路径，公司化（Corporatization）还是民营化（Privatization）一直是国内外学术界争论的热点问题。在我国国有企业改革30周年之际，本文通过对比国有控股上市公司与民营控股上市公司的业绩差异，为对比公司化和民营化对国有企业改革的影响提供实证证据。初步的研究结果显示民营控股企业的绩效总体上优于国有控股企业，这似乎表明民营化是优于公司化的改革方式。然而，进一步的研究发现，政府干预成本和管理层代理成本是导致国有控股企业绩效偏低的主要原因。当我们根据这两项成本的高低将国有控股公司分为四个子样本后，再次与民营企业业绩进行对比的结果显示，两项成本均偏低时国有控股公司的业绩显著优于民营企业，这说明通过优化政府控股结构降低政府干预、加强公司治理机制减少管理层的代理问题，公司化可以成为优于民营化的国有企业改革措施。 关键词：实际控制人；控制权；现金收益权；政府干预成本；代理成本 Corporatization versus Privatization: Evidence from China Abstract: Corporatization and privatization have been two alternative methods of state-owned enterprises (SOEs) reform, which is still debated by scholars in China and overseas. This paper provides empirical evidences on the impact of corporatization and privatization, by comparing the firm value between Chinese listed companies which are ultimately controlled by the state or private families. The initial findings show that family-controlled firms perform better than state-controlled firms, which, at face value, suggests that privatization is a better choice for SOEs reform. However, further investigation shows that political costs (the costs associated with control of firms by politicians who have political goals that differ from economic efficiency) and managerial agency costs (the costs resulting from managerial pursuit of private benefits at the expense of the firm) reduce performance of SOEs. When we divide the state-owned listed companies into four subsamples based on level of two costs, it Keywords: Ultimate controller; control right; cash flow right; political costs; managerial agency costs 引言 自1978年改革开放以来，作为我国经济体制改革中心环节的国有企业改革已经走过了三十个年头。在这30年中，前15年主要走的是扩大经营自主权的道路，在国有企业推进了扩大企业经营自主权、利润包干和承包经营责任制试点。接下来的10年走的是制度创新和结构调整的道路，一方面推行“现代企业制度”建设，对2500多家国有企业实行了公司制股份制的“公司化”改革，另一方面通过“抓大放小”对中小国有企业实施“民营化”改革。最近的5年来开始了通过体制改革、建立出资人制度，调整落实政府层面出资人代理职责的改革之路 俞波，《国有企业改革立法回顾与展望》，《学习时报》2008年7月14日-21日。。虽然30年的改革进程中，通过政企分开、经营权与所有权分离，使国有企业成为市场经济的主体始终是改革的方向和目标，但对于改革路径究