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对资本成本概念进行探讨 一、对资金成本和资本成本的不同表述 我国财务学界对资金成本和资本成本不作严格的区分 经常将其作为同义语使用，更多的人倾向于使用资金成本 概念。而西方国家则主要使用资本成本概念。我国财务学 界对资金成本的普遍解释为：所谓资金成本就是企业筹集 和使用资金所花费的代价，包括资金筹集费用和资金使用 费用两个部分。这是目前我国众多财务教科书中的概念， 也是我国财务学界的主流观点。由于其具有普遍性和典型 性，笔者在此不再一一列明出处。西方财务理论界较为流 行和普遍认同的观点是从“最低报酬率”角度来界定资本 成本的。最具有代表性的是美国会计学会（AA A）于1984 年11月发表的“管理会计第44号公告__资本成本”中对 资本成本的定义：“企业的资本构成包括各种资金来源，资 本成本则是这些资本成本的综合指标，它是为了不减少股 东利益而必须从新追加的投资中取得的最低报酬率。”西方 许多财务管理专家也都持有类似的观点。 二、我国财务理论界应接受资本成本理念 我国财务界对资金成本的概念本文中简称“资金使用 代价论”。笔者认为，“资金使用代价论”仅仅是基于表层 的观尚未揭示出资本成本的本质特征。比如，实务中 的观 尚未揭示出资本成本的本质特征。比如，实务中 许多人觉得借款利息率就是资本成本，而有的人则认为由 于公司可以不分配股利而以为股权资本是没有使用费的， 是没有资本成本的。这种理解的错误与众多教科书有直接 的联系。笔者认为西方的资本成本概念更为合理、科学， 并主张我国财务学界应摒弃传统的资金成本概念，完全接 受西方的资本成本概念。 三、从投资者角度理解资本成本是理性的选择 关于资本成本，有人认为既可以从筹资者的立场观察 也可以从投资者的立场观察，两者没有区别，只是角度不 同而已。但笔者认为从投资者的角度观察并理解资本成本 更符合实际，更有助于理财目标的实现。企业财务管理的 总体目标是企业市场价值最大化，也就是实现投资者的财 富最大化①。企业经营者的决策，无论是筹资决策还是投 资决策，都应紧紧围绕增加企业价值这一核心。为什么要 有企业？原因是企业所有者期望通过组建企业赚取报酬， 增加财富。企业筹集和使用资金为什么要支付代价？原因 是投资者（包括债权人和所有者）对他们投入资金的企业 提出了报酬的要求。企业只有为其投资者创造价值才能够 筹集到资金。如果一家企业无法为其投资者创造价值，那 么企业就不能吸引到权益资本和债务资本为企业的经营活 动提供资金。没有资金，也就没有企业。那么投资者要求 的报酬率如何确定呢？现代财务学研宄的结果表明，投资 者要求的报酬率取决于投资对象及其风险的大小，而非取 决于不同的融资方式。事实上，筹资和投资都是创造企业 价值的两个过程，但比较而言，投资对象及其风险大小则 是影响企业价值最为直接和根本的因素。筹资问题只不过 是将通过投资对象吸引的资金从技术上纳入企业的资金运 营而已。正如斯蒂芬? A.罗斯等在其所著的《公司理财基 础》一书中指出的：“我们将或多或少地交替使用必要报酬 率、适当的贴现率和资本成本这几个术语。它们所指的实 际上是同一个东西。要抓住的重点是，一项投资的资本成 本取决于该项投资的风险。这是公司理财中的主要启示之 一，所以值得重说一遍：资本成本主要取决于资金的运用 而不是资金的来源。一个常见的错误是忘记了这个至关重 要的要点，而掉入陷阱之中，以为投资的资本成本主要取 决于如何从哪里筹集资金。”② 四、从经济学的角度把握资本成本 企业进行生产与经营的各种支出称之为成本。然而， 在经济分析中仅从这样的角度来理解成本是不够的。因为 当企业把经济资源用于某种产品时，就放弃了这些资源的 其他用途。因此可以从两个不同的角度来考察成本：企业 生产的实际支出，以及为了这种生产所放弃的东西。前者 是会计成本，后者是机会成本。“资金使用代价论”容易 使人误以为那些支付出去的、有形的代价才是成本，而忽 略了那些无形的、更为关键的成本，从而会使决策者作出 一项错误的决策。资本成本作为一个财务学的概念，决不 能混同于会计学中的历史成本概念。从财务学的角度而言， 研宄资本成本的目的主要是面向未来的决策，而不是记录 历史上筹集资金宄竟花了多少代价。例如，某企业有A、B 两个项目，A项目的预期报酬率为6%，B项目的预期报酬率 为8%。该企业可以4 %的利率从银行借入项目投资所需资金。 在这种情况下，如果企业选择了 B项目，那么按净现值 (NPV)法对B项目进行投资收益评价时运用的资本成本 (折现率)应该是多少呢？难道是取得银行借款的代价即4% 的利率吗？不是。正确的选择应该是被放弃的A项目的预 期报酬率，即6%，这是选择B项目进行投资的机会成本。 在B项目的投资收益评价中，借款利率4%成为不相关因素， 尽管它决定