军工行业：2019Q1军工基金持仓分析，主动降仓为何调仓真成长并举.docxVIP

提示： 1、本分析基于二季度公布的公募基金产品的前十大重仓股数据，以此来大致分析当前公募基金对军工板块个股的持仓变化。 2、指标公式： 公募基金军工持仓占比 = 所有公募基金产品前十大重仓股中军工股市值加总所有公募基金产品前十大重仓股市值加总 公募基金军工持仓集中度 = 公募基金十大重仓股中前十大军工股市值加总公募基金十大重仓股中所有军工股市值加总 公募基金军工超配比 = 公募基金军工持仓占比? 全市场军工流通市值占比 1、基金 2019Q1 军工持仓占比进一步回落。从指数走势相关性来看，2010Q1 至 2019Q1 的基金军工持仓占比指标与军工指数走势指标的相关系数为 0.87，呈正相关关系。2019Q1 基金军工持仓占比为 1.8%，环比回落 0.2pct。2018 年年初至今，该指标多次出现反复，筑底整固态势显现。2019Q1 军工行情反弹较为强劲，但公募基金持仓占比反而下滑，公募投资者信心恢复滞后，减仓迹象明显。游资和军工 ETF 份额的大幅增长或成为推动 Q1 板块反弹行情的主要资金来源。展望未来，我们认为军工持仓占比指标继续下行空间较为有限，随着行业基本面改善持续叠加资产证券化预期提升，公募投资机构信心有望逐步恢复，军工持仓占比大概率会增加，板块弹性将重新体现。 图 1 基金军工持仓占比与军工指数走势对比 8%7.4% 8% 7.4% 7.4% 7.2% 7% 6.6% 6.7% 6.2% 6% 6.2% 5.6% 5% 5.0%4.7% 4.7% 4% 3.3% 2.9% 3.1% 3% 2.4% 2.5% 2.7% 2.5% 2.4% 2.4% 2.7% 2% 1.8% 2.2% 2.0% 1.4% 1.1% 1.1% 1.1% 1.2% 1.9% 1.8% 1% 0.6%0.7% 0% 150% 100% 50% 0% -50% 军工持仓占比（左轴） 中证军工走势（右轴） 资料来源：中国银河证券研究院整理 2、基金军工持仓分化延续，真成长个股受青睐。从指数走势相关性来看，2010Q1 至 2019Q1 基金军工持仓集中度指标与军工指数走势指标的相关系数为-0.85，呈负相关关系。2014Q2 至2017Q1 基金持仓集中度主要集中在 0.41 至 0.47 间窄幅波动。为了增强弱市环境中的抗风险 能力，2017Q2 之后，随着军工指数持续下探，基金持仓集中度逐步提升至 2018Q3 的 0.73，公募基金对大盘白马股抱团现象凸显。进入四季度，基金持仓集中度一年以来首次出现回落，持仓风格现分化迹象，2019Q1 集中度进一步下滑至 0.57，风格切换得到验证，真成长中小盘个股受到基金青睐。我们认为军工行业基本面景气度较高，军工指数有望呈现震荡上行态势，继续建议以龙头白马为基，积极布局真成长个股。 图 2 基金军工持仓集中度变化与军工指数走势对比 100% 100% 200% 90% 88.0% 88.7% 80% 77.5% 84.4% 86.3% 84.4% 83.2% 84.1% 69.4% 79.1% 150% 72.7% 70% 72.3% 66.4% 60.1% 61.6% 70.2% 60% 100% 59.3% 50% 49.8% 57.4% 40% 44.4% 45.5% 46.2% 47.7% 43.9% 47.1% 43.1% 48.9% 53.7% 41.1% 41.2% 46.7% 42.7% 50% 41.2% 30% 20% 0% 10% 0% -50% 军工持仓集中度（左轴） 中证军工走势（右轴） 资料来源：中国银河证券研究院整理 根据对公募基金前二十大重仓股持股市值的统计分析，从一季度单季表现来看，持股市值排名前二十的公司中包括 12 家军工集团央企、3 家民口和地方军工国企以及 5 家民参军企业， 市值占比分别为 75.5%、8.3%和 16.2%，环比分别下降 10.5%、上升 3.3%和上升 7.2%，风格切换明显。 表 1 2019Q1 前二十大军工持股股票持股变化情况 名称 2019Q1 持股总 市值（亿元） 2019Q1 持股 市值排名 2018Q4 持股总 市值（亿元） 2018Q4 持 股市值排名 市值变化 （亿） 中航光电 17.27 1 17.24 1 0.03 中直股份 14.22 2 13.51 2 0.71 中航沈飞 9.37 3 9.65 3 -0.28 航天电器 7.42 4 9.22 4 -1.8 内蒙一机 5.95 5 6.40 6 -0.45 菲利华 5.35 6 1.74 16 3.61 中航机电 5.34 7 7.83 5 -2.49 航天发展 3.97 8 0.75 19 3.22 国睿科技 3.96 9 2.75 12 1.