走入盈利低谷股能否脱熊.pdf

展望2009 走入盈利低谷　股市能否 “脱熊” ■ 中金公司研究部　高挺　郦彬　梁耀文　王汉锋 一、上市公司盈利的宏观环境恶化， 场对美国经济2008 －2009年分季度的预测也显示同 2009年总体盈利可能下降15 －20% 样的判断。 （一）公司盈利的宏观环境恶化 （二）中国经济：从一个危机的边缘被推向另一 发达国家经济2009年全面衰退，上半年或见最 个危机的中心 差阶段。从美国房地产泡沫破灭，到次贷危机的发 中国金融系统与国际金融体系相对独立，所 生，再到信贷危机的全面爆发，全球经济增长所受 幸受国际信贷危机的直接影响较为有限。但信贷危 的压力日益增加。根据国际货币基金 （IMF ）的最新 机加剧了全球经济放缓程度，其后接踵而来的经济 预测，2009年发达国家总体将进入衰退，其严重程 危机却使 “世界制造中心”的中国面临着直接的冲 度已经超过80年以来的任何一次全球经济衰退。目 击。因此，预期中的2009年全球性衰退在外需上对 前日本、德国、英国等发达国家已步入衰退，美国 中国的影响将十分严重。在此之上，房地产行业萧 GDP也在3季度萎缩，并且继续恶化趋势相当明显。 条对投资的拖累和收入放缓对消费的负面影响使得 危机之后，全球正面临新的政策和监管环境。 2009年中国宏观经济增长难以乐观。 金融系统崩溃的风险使得发达国家政府大力干预市 2009年主要贸易伙伴陷入经济困境，出口增长 场，导致今后监管程度和国有化程度的提高。同时 前景日益黯淡。中国出口在2008年 （1 －10月）仍然 全球化进程也将由于这次金融危机广泛的破坏性而 保持2 1.9% 的较高速增长。然而，受全球经济的影 受阻甚至走回头路。加上发达国家 （尤其美国）的 响，出口增速预计将大幅下降。如果以过去出口增 居民部门去杠杆化道路漫长，因此低增长将持续较 长对全球经济的敏感度来判断，全球经济的下滑程 长时间，周期回升之后的增长环境十分不同，全球 度 （IMF预测世界经济增长将由2008的3.7%下降到 经济增速很快回升到2 004 －2 007年的水平将十分 2009的2.2% ），出口增速将下滑10 －12个百分点。 困难。 由于中国的贸易依存度近年来不断提高，这一轮外 金融危机对经济的最坏影响可能在今后两到三 围带来的冲击可能产生比这个数字更为负面的影 个季度显现。根据IMF最近的一个对近30年发达国 响。事实上，占中国出口近50%的美国、日本和欧盟 家100多次的金融系统受压下经济表现的分析，银行 经济都已出现负增长，而且这三个地区经济2009年 危机对经济的杀伤力最大，其对经济增长的负面效 预计都将继续萎缩，销往发达国家市场的出口必然 果在危机之后的2 －3个季度表现最为显著。目前市 受负面影响。 年第 期 35 2009 1 Highlights 本刊专辑 而中国主要的新兴市场贸易伙伴大多数也十 下调的风险主要将在2009年集中体现出来，主要原 分依赖发达国家市场，在前几轮的全球经济下滑