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中国利率市场化对不同所有制企业资本配置效率的影响＊ 王年咏， 刘 方， 高云玲 （中南财经政法大 学 金融学院，湖北 武汉 ４３００７３） ［摘 要］ 文中估算了 １９９６———２０１１年 中国国有 、非国有企业的资本配置效率 ，实证分析了利率 市场化进程对资本配置效率的影响。结果发现 ：国有企业的资本配置效率整体上低于非国有企业 ；利 率 市场化进程改善了国有企业的资本配置效率 ，但抑制了非国有企业的资本配置效率 ；信贷投放保持一 定 增速并打破所有制歧视有助于提高企业特别是非国有企业的资本配置效率。 ［关 键词］ 利率市场化 ；Ｗｕｒｇｌｅｒ模 型 ；资 本配置效率 ［中 图分类号］Ｆ８３０．９ ［文 献标识码］Ａ ［文 章编号］１０００－５１１０（２０１４）０３－００８８－０８ 引 言 近年来，金 融市场化 （或 金融自由化）改 革对 资本配置效率的影响吸引了众多的学术关注 ，主 要原因有二。一则金融体系最基本的功能是高效 地配置资源，而 制度变革或政策变化又是导致资 源流向改变、资 源配置效率得以改善的重要推力 （樊纲等，２０１１）。［１］二则中国金融改革的新共 识即 进一步放松或解除政府管制 、推动市场化进程 ，又 将为后续金融发展添注新的制度动力。围绕金融 （或经济）市场化进程、金融发展与资本配置效率 ， 现有文献进行了多维度的探索。 由于资本配置效率会因资源从生产率低的行 业流向 生 产 率 高 的 行 业 而 改 善 ，Ｗｕｒｇｌｅｒ（２０００） 提出了资本配置效率的衡量指标 ———行业投资反 应系数，［２］得到广泛的认同、应用与拓展。受 此导 引，刘赣州（２００３）［３］、潘 文 卿 和 张 伟 （２００３）［４］、韩 立 岩 和 王 哲 兵 （２００５）［５］、方 军 雄 （２００６， ２００７）［６］［７］、李泽广和刘宇（２００９）［８］等 学者直接应 用或修正该模型，来研究中国的资本配置效率 ；曾 五 一 和 赵 楠 （２００７）［９］、李 青 原 等 （２０１０ａ，２０１０ｂ， ２０１３）［１０］［１１］［１２］将 研 究 视域从全国延伸至各省的 各个行业；米运生和程 昆（２００７）［１３］具 体考察了信 贷资本的配置效率。 在此基础上，学者们解析了市场化进程 、金融 发展与 资 本 配 置 效 率 的 关 系。 方 军 雄 （２００６）认 为，经济 市 场化进程改善了中国的资本配置效 率。［６］范学俊（２００８）发现，中国金融自由化进 程对 提高资 本 配 置 效 率 有 积 极 的 影 响 。［１４］应 千 伟 等 （２０１０）发现２００４年贷款利率上限取消后 ，微观资 本配置效率 短 期 内 下 降 。［１５］林 琳 （２０１１）认 为，金 融发展、利率市场化分别改善 、弱化了县域资本配 置效率。［１６］许 承 明 和 张 建 军 （２０１２）认 为，利 率 市 场化有利于 提 高 农 业 信 贷 配 置 效 率［１７］韩 立 岩 和 蔡红艳（２００２）发现，信贷规模、股市规模和流动性 均与 资 本 配 置 效 率 负 相 关。［１８］。 潘 文 卿 和 张 伟 （２００３）的分析 表明，中国 金融发展与资本配置效 率总体弱正相关性，信贷 市场和股票市场对资本 配置效率的解释能力较弱 。［４］于 震等 （２００９）的 实 证检 验 发 现，金 融发展与资本配置效率 负相 关。［１９］李青原等（２０１０；２０１３）的 实证分析表明，金 融发展促进了资本配置效率的提高 。［１０］［１１］［１２］ 然而，现有文 献对不同所有制企业的 资 本 配 置效率尚无定论，对金融市场化进程、金融发展影 响资本配置效率的方向和力度也存有较大分歧， ＊ ［收 稿日期］２０１３－１２－２０ ［基 金项目］中南财经政法大学博士生创新基金项目“利率市场化条件下中国基准利率的选择研究 ”（２０１２Ｂ０４０４）； 中南财经政法大学硕士生创新基金项目“金融化对于经济增长效应的比较研究”（２０１３Ｓ０４０７）的 阶段性成果。 ［作 者简介］王 年咏（１９６９—），男 ，湖 北新洲人 ，中南财经政法大学教授 ，博 士生导师 ，研究方向为宏观经济学 。 第 ３期 王年咏 ，等 ： 中国利率市场化对不同所有制企业资本配置效率的影响 ·８９· 而且３篇涉及利率市场化的论文侧重县域 、农 业 等层面的解析，缺乏所有制视角 的宏观考察。 利 变化。 ｌｎ Ｉｉ，ｌ ＝α ＋ηｌｎ Ｖｉ，ｔ 率是引导并促进资本配置优化的讯号和杠杆 ，利 Ｉｉ，ｔ－１ ｔ ｔ ＋εｉ，ｔ （２） Ｖ， Ｖ ｉｔ １ 率市场化是金融市场化的重要构成和先导 ，也 是 金融发展的主要内容和前提。 因此，本 文将沿用