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所得税对资本结构影响相关探究文献综述 【摘要】本文回顾了截止2010年末涉及所得税对资 本结构影响的相关文献，包括理论文献和经验文献，最后简 要引出“投资者层面税收对企业支付决策影响”这一论题 的研究情况。 【关键词】所得稅资本结构文献综述 利息费用的所得税抵减，会在多大程度上促使企业采用 债务融资是公司财务领域一个存在已久的问题。现在对这个 问题的研究都是在遵循Modigliani and Miller (1958)研 究结论的基础上发展起来的，他们认为，如果不存在税收、 代理成本、破产成本和信息不对称，那么债务资本和权益资 本的不同选择就不会对企业的价值产生影响，也就是说，如 果资本结构确实对企业价值产生了影响，那一定是由于债务 融资影响了企业的税收负担、代理问题、破产可能性和信息 环境。他们(1963)还确认了利息的所得税抵减会促使企业 采用债务融资的结论。但Miller (1977)认为，利息收入的 个人所得税会使债权人提高其出借款项的税前回报要求，在 均衡状态时，利息比股息多支付的部分正好与利息费用的所 得税抵减收益相抵消，企业的资本结构不会对企业价值产生 影响。Miller假设利息费用能够被全部抵减，但实践中利息 支出的抵减是有限制的。DeAngelo and Masulis (1980)的 研究表明，如果企业能够最大限度地挖掘利息税盾①，那么 每个企业都能够形成各自的最佳资本结构。这个研究债务和 税的基本框架，产生了一系列可验证的假设。在时间序列上， 债务资本的利用将随企业所得税率的上升而增加，随着投资 者相关税收成本的降低而减少。在横截面上，具有较高预期 企业所得税率和较少非债务税盾的企业，其杠杆率也应该更 高，这被认为能为企业带来未来收益。 Auerbach (2002) and Graham (2008)对关于税和资本 结构关系的经验证据进行了广泛的调查，认为企业的资本结 构决策似乎是受企业所得税状况的影响，但针对这一点并没 有迗成广泛的共识，尤其是税收刺激对企业资本结构决策的 影响程度方面。Graham解释说，一些学者(例如Myers et al., 1998)认为“税收刺激在公司决策的影响因素层级中只占到 第三重要的位置”。其证据的明显缺陷一般认为是由众多原 因导致的。例如现存的理论模型会导致检验受限，因为它们 只作出了定性的预测。另外，杠杆的企业所得税收益被债务 融资在投资者层面的税收劣势所抵消，而这些抵消的税收效 果很难求解。最后，债务问题有较长的作用期间，因此预期 未来边际稅率是重要的，然而在先前的研究中却被忽视了。 研究债务和税收之间的关系也必须面对税率衡量问题 和财务报告问题，这两个问题是本文接下来有关资本结构的 探讨中所关注的重点。此外，会计法规、职业判断及财务创 新影响金融工具的计量和出于账面与税收报告的目的，报表 上缺失的许多信息可能会导致企业杠杆估计中的重大计量 误差。 一、估计债务资本的税收收益 利息的所得税抵减所带来的税收收益取决于企业的边 际税率，这里定义为每增加一美元收入或者支出所产生的企 业所得税的现值(Scholes et al. , 2009)。拥有较高债务 利息抵减税收收益的企业，趋向于选择较高的杠杆率。先前 的研究对税收收益的估计，利用非债务稅盾的存在来衡量， 比如折旧、投资税收优惠以及可弥补净经营亏损(例如 Bradley et al., 1984； Mackie-Mason, 1990； Dhaliwal et al., 1992)。这种衡量方法的替代假设是拥有大量非债务税 盾的企业，采用债务融资的可能性较低。然而Bradley et al. (1984)发现，杠杆率与非债务税盾呈正相关关系。这个看 似异常的发现应该归因于这样一个事实，即具有较高折旧成 本和投资税收优惠的企业，可能拥有相对较多的资产和较少 的成长选择，因此更可能采用债务融资。Mackie-Mason (1990) and Dhaliwal et al. (1992)通过关注增加的杠 杆选择和捕捉企业消耗增加的债务融资税收收益的程度来 解决一些内生性问题。 另外一个获取税收状况估计量的途径，是根据企业近几 年的净经营损失和收入情况对企业进行分类(例如Shevlin, 1990和其他一些文献中讨论的税率的二分法或三分法)。这 可能是一个合理的首选的近似方法(Graham, 1996b),但它 忽略了税法对收入和损失的处理是不对称的。例如，这种静 态的衡量方法会将同时拥有当前损失和未弥补亏损企业的 边际税率分类为零。但净经营损失可在以后期间税前弥补， 规定允许企业保留部分税收收益至未来期间，而这种分类变 量不能反映损失跨期弥补的效果。 最近也是最复杂的边际税率的估计方法来自于一个模 拟的步骤，即利用估