投资者情绪的一个研究综述.docVIP

投资者情绪的一个研究综述 摘要：投资者情绪的变动对投融资决策等企业行为产生 影响。文章综述了国内外投资者情绪的涵义、计量方法和经 济后果的相关研究，对我国投资者情绪的研究具有一定参考 意义。 关键词：投资者非理性行为；情绪；计量方法；经济 后果 一、 引言 20世纪90年代，学者开始关注“投资者情绪”，行为金 融的相关理念逐步向公司金融渗透，引发了国内外学者对人 非理性行为与企业投融资行为关系的研究兴趣。Akerlof和 Shiller研究投资者情绪与股价的非理性波动，发现投资者情 绪确实与投资活动密切相关。张荣武等也发现，只有降低资 产价格非理性的变动，才能够实现我国经济健康发展。企业 的投资活动、融资活动和经营活动，是实现价值增值的三大 活动之一。投资者情绪不只影响企业的经营活动，还对企业 的投资活动和融资活动产生显著的影响，对股东价值的实现 及社会福利的帕累托改进起着重要作用。本文综述了国内外 对投资者情绪的涵义、计量方法和经济后果的相关研宄文 献，旨在为我国特殊制度背景下投资者情绪的相关研究提供 一定的借鉴。 二、投资者情绪的涵义 20世纪心理学相关研究文献认为，投资者并非完全理 性，做出投融资决策时存在较大的心理偏差，如过度自信等 问题，就是其中一种偏差形式。Delong等认为，投资者情绪 就是存在错误信念的噪声交易者的偏差，该界定是分为情感 的及非情感的两个方面。Lee等发现，投资者对资产未来预 期收益中不能被基本层面内容解释的，就是所谓投资者情 绪。Mehra和Sah则认为，投资者对股票价格未来波动的主 观方面的偏好，即为投资者情绪。Brown和Cliff认为，资本 市场的参与者基于对资本市场中各个层面的信息加以比较， 最终形成的对资本市场的乐观或者悲观的评价，即为投资者 情绪。Baker?和Stein认为，投资者情绪是对资产价值错误估 计所形成的，从侧面表明投资者具有一定程度的投机倾向。 Stein的研究发现，基于非理性的考虑，投资者对资本市场上 的股票价格高估或者低估的行为，是一种对未来股票收益预 期的系统性误差。Polk和Sapienza则认为投资者情绪等同于 股票市场中存在的错误定价行为。Shefrin的研究表明，投资 者情绪与股价错误被定价是类似的，都是一种负面界定，表 明投资者的情绪为零时，资本市场中股票不会被错误定价， 错误定价的概率为零。 综上所述，国外学者对投资者情绪的界定不同，但纵 观国外相关对投资者情绪的界定的研究来看，并未形成统一 的概念界定。但值得一提的是，虽然并未形成统一的界定， 但投资者情绪都导致了股票价格长期偏离基础价值。 三、投资者情绪的计量 关于投资者情绪的计量方法，国内外学者未达成统一， 大体分为直接计量方法和间接计量方法，下面进行具体的阐 述。 1.直接计量方法。直接衡量资本市场中投资者情绪的 指标一般分为投资者的智能指数、美国个体投资者协会发布 的相令P指数以及分析师的情绪指数、央视看盘指数、好淡 指数和消费者的信心指数等也一般被国内学者作为衡量投 资者情绪的相关计量方法。通过对130多家股评人员的情绪 加以跟踪分析，将其对资本市场中股市的预期分为看涨、看 平和看跌，将看涨和看跌百分比的差额作为投资者的智能指 数，替代性计量投资者的情绪。美国的个体投资者协会也采 用类似的方法，调查其会员对股市未来半年的看法，据此计 算出个体投资者协会指数，替代性计量资本市场中的投资者 情绪。王美今和孙建军也采用类似的计量方法构建投资者看 涨变量，探析投资者情绪与股票收益的关系，但结果相差甚 远，前者发现二者不相关，候着则发现二者之间具有显著的 相关性，对收益波动起到了一定的反向修正的效应。国家统 计局发布的消费者信心指数则是反应经济的指标之一，薛斐 采用该方法计量投资者情绪，基于封闭式基金折价率的研究 情境，发现其作为投资者情绪的替代变量更有效。还有部分 学者采用间接的方法计量投资者情绪，如部分学者采用封闭 式基金折价率及IPO首日收益率及认购数量等替代性计量， IPO认购数量从侧面反映出投资者参与资本市场的认可程 度，对新发股份较为乐观则会增加股票发放之日的收益率及 交易的数量，与金融学相关理论预期一致。 Brown和Cliff基于美国个体投资者协会发布的指数以 及通过整理每周将近150份市场实时通讯构建的投资者信心 指数替代性计量投资者情绪。Baker和Wurgler则直接询问投 资者对资本市场中股票的态度及股市的态度，获得直接计量 投资者情绪的指标。黄德龙等基于新浪多空指数计量投资者 情绪，但该学者认为直接测度的可获得性不好，有些数据并 非会按期发布，且不同机构的相关数据及评价会带有较强的 主观性，导致最终获取数据的可比程度下降，客观性受到较 大的限制。闫伟和杨春鹏认为，投资者对