投资组合理论在中国股票市场的实证分析.docVIP

投资组合理论在中国股票市场的实证分析 摘要：本文按照Markowitz投资组合理论，分别在马 可维兹模型（丽模型）和单因素模型（SIM模型）下对中 国股票市场中十支股票的最优投资组合进行实证分析。 关键词：MM模型，SIM模型，有效边界线，Blume方程 Abstract:AccordingtoMarkowitz sportfoliotheory, weanalysistheoptimalportfoli oesoftenst ocksinchin esestockma rket, withs hortsalesa llowedorno t, byMarkow itz sandth esinglein dexmodels. KeyWords :theMarkow itz smodel thesinglei ndexmodelt heefficien tcriticall inetheblum efunction 根据Markowi tz现代投资组合理论的基本思想，作为理 性的投资者，其目标是:在一定的风险水平下，使其投资组合 的期望收益最大；或者在一定的收益水平下，尽可能分散化 风险，使风险最小。换句话说，理性的股票投资者，应在其最 优投资组合集内即有效边界线上，根据目标风险或收益水平 选择最优组合，方可实现投资者价值最大化。由此可见，对 最优投资组合及其有效边界线的认识和是股票投资决策有 效的必要前提。 一、模型介绍 MM模型 (三)3系数及Blume方程实证检验的理论. Blume应用相关分析研究3值的稳定性。具体方法为： 将样本期划分为前期、后期，分别估计两个期间 不同股票的0值，得到两组3值。 计算这两组3值的相关系数，按照股票名一一对 应。 最后，根据相关系数的大小判断样本3值的稳定 性。 二、数据处理 本文从Wind咨讯选用了深圳A股中，科键，汇源，双 星，石油济柴，索芙特，盐田港，徐工科技，云白药，中 集，万科等十支股票，这十支股票来自不同的行业，之间 的相关性低，具有一定的代表性，从而能代表整个大盘的 个股。时间从9 8年1月9日至IJ 02年12月27日，每支股 票的周收益率为，其中外收盘价采用前复权，消除了股利 对价格的影响，得到的周收益率基本符合正态分布。市场 指数采用深成A指，无风险利率取％。 三、实证分析 （一）马科维兹投资组合的有效边界（酮） 通过Exc el求得十支股票在M M模型下的最优投资组 合，及对应的期望收益和标准差并绘图，得到有效边界线 如图1所示： 横轴：标准差；纵轴：期望收益（以下各图同）在马 科维兹框架下，收益率是由其所承担的风险决定的，即风 险越大收益越高，高收益伴随着高风险。在市场机制完善 时，允许卖空的有效投资组合可以更有效地回避风险；从 图1中可以看出：在风险较低时，有无卖空限制对收益率 影响的区别并不明显。当风险较高时，可以卖空时选择的 最优投资组合获得的收益率大大高于不可以卖空时最优投 资组合得到的收益率。 （二）单因素模型的有效边界（SIM） 通过Ex cel求得十支股票在SIM模型下最优投资比例 及相应的期望收益和标准差，并绘图得到有效边界线如图2 所示： 分析：SIM模型下得到与丽模型下一样的结论，可卖 空时的有效边界线往往优于不可卖空时的有效边界线。在 市场机制完善时可卖空的有效投资组合可以更有效地回避 风险；这是因为在不可卖空时，对投资的权重有限制，必 须为非负。 （三）醒模型和SIM模型的有效边界线 （四）beta（ P ）系数及Blume方程实证检验 本文将样本期划分为1998年一2000 （上半年），及 2000 （下半年）一XX年两期： 由于样本选取的是五年期十支股票，样本容量及样本 空间都没有达到足够的大，得到的四个方程与Blume的方 程不十分接近。但它们基本支持了 Blume有关P有回归趋 势的观点，即前期0大于1时，后期0有减小并向1移动 的趋势；前期3小于1时，后期3有增大并向1移动的趋势 另一方面，本文的实证检验也支持Blume关于P具有回归 特性的观点。对投资者进行投资决策有以下几方面的指导 意义： 投资者可以清晰地认清大市走向，利用回归方程， 选择买进、卖出的最佳时机。 P值是划分股票类型的依据，根据它可以把股票的收 益与风险直观具体的表达出来. 3值为投资组合决策的实施提供了前提条件，投资者 可以通过0值选择不同的股票进行组合投资. 从以上实证分析中可以得出投资组合理论在我国股市 基本成立，但是由于所选取的数据时间较短，再加上我国 股市成立时间短，大多数投资者属于散户投资者，他们的 投资策略并不象大多数机构投资者按照投资组合理论进行 投资，他们大多数的投资策略是追涨追跌策略，即所谓的 “羊群效应”。另一方面，股票市场的体制还不完