家电行业2019年投资策略-价值清晰-趋势未明.pdfVIP

報告吧 证券研究报告 | 行业策略报告 可选消费 | 家电 推荐 （维持） 价值清晰 趋势未明 2018 年11 月24 日 家电行业2019年度投资策略 上证指数 2579 ❑ 投资思考：9 折之后买什么？ 长期配置的角度,龙头企业ok 。虽然把未来“挤 行业规模 牙膏”似（ASP 紧跟 CPI,龙头份额逐年提高一些,原材料价格下降之后利润率 占比% 提高一些）的增长说成是“强者恒强穿越周期”略有些煽情,但“大象起舞”本身就 股票家数（只） 59 1.7 是求稳求准偶尔求狠。当然, 股票不是长周期的问题,随时会波动,因此本文也 总市值（亿元） 9879 2.2 很难 “一叶知秋” 锚定 2019 全年。从安全边际的角度,比较讨巧的做法是可 流通市值（亿元） 8716 2.4 以将wind 一致盈利预期9 折之后再行评估。 行业指数 ❑ 当前龙头企业的估值具有中长期底线价值。按《格力电器000651-“让三子”, % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.1 -23.7 -30.5 又何妨？181030》, 过往十年（2008-2017 年报）格力（自由现金流/ 归母净 相对表现 0.2 -5.2 -7.1 利润）=118%。折中取250 亿盈利来进行企业长期价值的测算,则保守预计未 来自由现金流约 200-250 亿/年。按 10%贴现,未来长期自由现金流的现值约 (%) 家电 沪深300 20 2000-2500 亿元; 而当前（报表净资产+其他流动负债）约 1484 亿元,保守 8 10 折对应 1187 亿元（18 年 Q3 季报账面现金逾 1000 亿）,则合理市值 0 2000/2500+1000=3000/3500 亿元,中枢3250 亿元。再以老板电器 002508 -10 -20 为例,公司当前市值 200 亿,年底账面现金约 50 亿,长期盈利中枢按 17 年报 -30 14.6 亿,中长期价值底线已经具备。篇幅所限,此处仅论证格力和老板。 -40 Nov/17 Mar/18 Jul/18 Oct/18 ❑ 何时蓄势再起？价值投资的理念深入人心,但A 股投资者对于趋势（人性）博 资料来源：贝格数据、招商证券 弈也从不乏热情。势必会更加关心短期的景气波动。比如19 年空调行业会否 相关报告 大幅下滑？烟灶等大厨电是否难以再大幅提价（甚至降价）利润率能否维持？ 1、《家电行业周观点 18w44—海尔 精准地预测短周期的波动是非常困难的事情,尤其是空冰洗等传统大家电的内 系, 份额趋势与性价比兼具》 销体量可能已经达到或接近当前人口状态下的规模极限。但概率上,能够清晰 2018-11-05 认知的是,2019 年家电传统领域的需求会承受压力。 2、《美的集团吸收合并小天鹅简评— 续写并购编年史》2018-11-02 ❑ 竞争格局的演绎和原材料价格的下降可能是局部的积极变量。按《外资品牌 3、《空调2018.9 月数据简评 -“规模