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期权平价套利在中国市场中的应用 摘要：文章主要探讨欧式期权的平价套利在中国市场中应用。作为 中国内地首个期权产品，上证50ETF期权上市初期会出现其市场价格与理 论价格发生偏离的情形，从而可以借助期权平价原理实现套利。套利策略 的实施可以增加市场流动性，并让期权价格回归其合理价值。 Abstract： The application of European option parity arbitrage in China market is discussed in this paper. As the first option product in China’s A share market，there is diviation between market price and theoretical price in preliminary stage， from which could be acquisited arbitrage. The participation of arbitrage investors would increase the liquidity of option tading, and which could let the options price return to there proper value. 关键词：期权；套利；平价等式；上证50ETF Key words： option； arbitrage； parity equation； Shanghai 50ETF 中图分类号：F121文献标识码：A文章编号：1006-4311 (2016) 01-0014-02 0引言 期权是一种具有高杠杆性和高波动性的金融衍生品，是金融市场屮重 要的风险管理工具。上海证券交易所于2013年推出期权仿真交易，并于 2015年2月9日推出中国内地首只期权产品一一上证50ETF期权，这是中 国衍生品市场发展的里程碑。该期权品种的标的物为华夏上证50ETF基金, 合约单位为10000股/张，是采用实物交割的欧式期权。根据上交所50ETF 期权交易规则，挂牌合约中必须保持1个平值合约，以及至少2个虚值合 约和2个实值合约。 屮国市场作为重耍的新兴市场，其金融市场发展还处于初期阶段，新 推出的金融品种具有流动性差，交投不活跃等特点。上证50ETF期权上市 初期，会频繁出现期权价格与理论价值发生偏离的情形，从而给投资者提 供了套利的机会。根据中国金融市场的特征，文章基于无套利原理和欧式 期权平价公式，重点考虑交易费用和不能裸卖空股票的特点，对于期权价 格差超过给定阈值和低于给定阈值的情形，分别给出多头套利和空头套利 的具体策略。所给出的套利策略可以编制出相应的自动交易程序，获取相 应套利。套利者的参与会使市场中的套利机会逐渐消失，以至市场会归于 有效。本文的数据来源于文华财经软件。 1套利理论 基子金融市场的无套利原则，欧式认购期权和认沽期权之间有如下平 价公式：C-P=S (t) -Xe- (T-t) r (1) 其中C和P是认购期权与认沽期权价格，S (t)为标的资产的价格， X为行权价，T为行权日，r为无风险利率。若期权价格与上述公式发生 偏离，则可以获得套利。公式(1)采用的是连续复利，而真实市场是多 期复利，故定义期权价差为d=C+X (1+r) - (T-t) -P-S (t)o 当d〉0时，可以实施多头套利，即卖出认购期权，买入认沽期权及现 货，持有至到期日交割，便可获得套利，套利额为 ARl=d (1+r) T-t=X+ (C-P-S (t)) (1+r) T-t 当d〈0时，可实施空头套利，买入认购期权，同时卖出认沾期权并融 券卖出现货，将现金余额进行无风险投资，持有到期交割并还券，便可获 得套利，套利额为 AR2=-d (1+r) T-t= (P+S (t) —C) (1+r) T-t-X。 通过计算相应策略的交易成本，核算相应的套利收益率？仔。按照套 利者要求最低的期望收益率？仔e，该期望收益率一般要高于当期的无风 险收益率(？仔e〉r (T-t) /365)。当？仔〉？仔e时，便可实施相应的套 利策略。 2多头套利的实施 理论上要获得多头套利，前提条件是期权价差d0。实际中还需要考 虑交易成木。在手续费方面，目前各家券商费用相差悬殊，有7元、10元、 20元不等。而一张期权手续费用，屮国结算公司收取0. 3元，经手费2元， 行权0.6元。买入标的物ETF的交易费用设为万分之五，期权交易以及行 权成本为15元，故要想获得套利，需要满足10000d (1+r) T-t-O. 05%S (t) -15〉0,所得差额即为套利。只要条件达到此不等式的交易日，便可 实施多头套利策略。 按程