金融市场与金融机构金融市场与金融机构-5.pptVIP

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2019-05-08 发布于广东
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Guojun Wang (王国俊), Ph.D. School of Economics and Management Tongji University Email: gjwang@tongji.edu.cn Wechat: GuojunWangEcon Office: Room 1616, Tongji Building, Suite A Do Hedge Funds Generate Alpha? Hedge fund managers would argue yes! Difficult question to answer empirically Biases in hedge fund database Selection bias: voluntary report Survivorship bias Backfill bias No database cover all hedge funds HFR, CISDM, TASS all cover part of the industry Current asset pricing model can not capture all risks in hedge funds, Thus not able to precisely estimate their alpha (abnormal return) Do Hedge Funds Generate Alpha? Baseline Four-Factor Regression Lag Regression adjusts for stale pricing Baseline Regression Regression with Lags Coef. t-stat Coef. t-stat Summed Coef Rmt-Rft 0.35 23.47*** 0.34 23.85*** 0.41 L1.(Rmt-Rft) 0.07 4.36*** L2.(Rmt-Rft) 0.02 1.10 L3.(Rmt-Rft) -0.01 -0.79 SMB 0.17 8.57*** 0.14 7.60*** 0.20 L1.SMB 0.04 2.11** L2.SMB 0.01 0.72 L3.SMB 0.00 0.18 HML -0.01 -0.28 -0.04 -1.68* -0.04 L1.HML 0.02 0.77 L2.HML 0.00 -0.04 L3.HML -0.02 -1.12 UMD 0.05 3.67*** 0.05 3.97*** 0.06 L1.UMD -0.01 -0.75 L2.UMD 0.00 -0.05 L3.UMD 0.02 1.49 Alpha (annual) 4.92 6.53*** 4.45 5.887*** R-squared 0.76 0.79 Hedge Fund Composite Index Alpha, Jan 90-Sep 11 Baseline Regression Regression with Lags Coef. t-stat Coef. t-stat Summed Coef Rmt-Rft 0.23 12.32*** 0.22 11.79*** 0.32 L1.(Rmt-Rft) 0.07 3.51*** L2.(Rmt-Rft) 0.03 1.53 L3.(Rmt-Rft) 0.00 -0.05 SMB 0.10 4.03*** 0.08 3.16*** 0.07 L1.SMB 0.03 1.37 L2.SMB -0.02 -0.82 L3.SMB -0.02 -0.78 HML 0.01 0.47 -0.01 -0.40 -0.03 L1.HML 0.02 0.73 L2.HML -0.01 -0.52 L3.HML -0.02 -0.79 UMD 0.08 5.31*** 0.09 5.17*** 0.11 L1.UMD 0.00 0.03 L2.UMD 0.01 0.40 L3.UMD 0.02 1.09 Alpha (annual) 1.82 1.93* 1.27 1.29 R-squared 0.46 0.49 Hedge Fund-of-Fund Index Alpha, Jan 90-Sep 11 Hedge Fund Performance Composite Index is likely biased upward Database issues impart survivorship bias Fund of Fund (FOF) Index fails to deliver alpha FOF bad at picki