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PAGE PAGE 20 飞马国际年报资料分析 前言： 飞马国际定位为综合供应链服务的提供商，具体业务的收入来源于：综合物流服务、塑胶物流园经营和贸易执行服务。 综合物流服务是指公司有机整合运输、包装、仓储、装卸、整理、配送、国际贸易通关、贸易结算等服务环节，为客户提供系统的物流服务。 塑胶物流园经营是公司为属下物流园内塑胶贸易商提供商铺和仓库出租及园区管理服务。 贸易执行服务是指公司在国内、国际贸易中，“形式买断”供应商产品，利用自身的物流网络将货物配送到供应商指定的经销商或代理商，经销商或代理商按预先约定的采购数量付款提货的物流服务。 （“形式买断”—— 物流服务商在贸易执行过程中，虽然“买断”供应商产品，但不承担跌价和库存等风险。遇有经销商或贸易商未按合同约定提货情形，产品供应商须按合同约定在规定的时限内回购原产品） 飞马国际近三年的资产与盈利情况： （单位：万元） 2009年三季度 2008年（注） 2007年 2006年 总资产 205,284.48 114,654.09 52,736.04 27,500.27 净资产 44,858.00 43,320.98 15,781.34 10,841.66 营业收入 100,480.17 234,893.04 59,046.32 29,798.49 净利润 2,843.22 3,505.66 4,314.67 3,716.34 总资产收益率 1.39% 3.06% 8.18% 13.51% 净资产收益率 6.34% 8.09% 27.34% 34.28% 注：上市时间 我认为飞马国际的模式有两点是值得我们关注的： 从传统的采购物流做起，依托大客户，对客户的业务链条进行充分挖掘，向供应链上下游服务延伸。 飞马国际原是从中石油的设备采购物流做起的，是中石油进口设备（FOB定价）采购物流这一细分市场的龙头服务商，通过优质的服务占领的市场份额逐年增加，目前已占有市场份额达70-80%。2004年，在中石油的支持下，向石油化工行业的下游拓展，投资建设了黄江塑胶物流园，提供塑胶交易场所和综合物流服务；飞马国际同时介入到塑胶物流园区商户的贸易活动中，采取“形式买断”的贸易执行方式，提供小额贸易融资服务，提升了园区的功能并拓展出新的业务盈利模式；随着贸易执行业务的发展，飞马国际将目标行业从塑化行业的贸易执行延伸至IT、能源等行业。 物流园区经营平台提供者与服务提供者身份的共存？ 飞马国际经营的黄江塑胶物流园可以说同时兼顾了物流园区经营平台提供者与服务提供者的两个角色，并通过设立不同的子公司来承担园区管理以及综合服务提供的功能。 该园区目前提供软性服务包括：贸易执行以及综合性物流服务。但由于飞马国际公布的相关资料中，没有对园区租户的结构和性质作太多披露，亦未提到作为基础设施平台提供者与服务提供者之间是否存在突出的矛盾。（建议下一步的研究工作中再挖掘资料进行深入探讨？） 上市公司股东构成 图中显示的股东中有政府官员、原在中石油、怡亚通、银行的任职者，这与其业务模式的选择与发展紧密相关。 二、上市公司的业务模式 上图为飞马国际2008年年报载示的业务模式图，将自身定位为综合性的供应链服务商。实际上，我们研究其业务可具体分为三大块： 1、以服务大客户中石油为中心的传统物流业务 主要是组织中石油系统以FOB方式进口的重大件设备物流。公司目前已成为中石油进口设备（FOB定价）采购物流这一细分市场的龙头服务商。市场地位较为稳固，约占据70—80%的市场份额。 1）服务流程： 2）该项服务的特点 需要很强的运输方案策划、流程运筹规划及资源整合能力； 该服务难度大，技术含量高，可替代性差，客户流失的可能性小； 需与业内优秀的专业服务商合作，将其资源有机地整合起来，才能实现物流的高效率，不可局限于某有船承运人自有的运载能力。 3）飞马国际具备的优势 在飞马国际的招股说明书中，其认为自身具备了以下优势： 专业优势 公司熟悉、了解中石油设备的特性，以最优方案有效地解决超大、超重、形状不规则、装船装箱难度大的石油设备的运输问题；公司掌握国际物流运作的各个环节，与国际、国内的基础物流服务商建立了长期、稳定的合作关系；公司具有强大的资源整合能力，能在全球范围有效实施海陆空多式联运，对货物监造、运输安全控制、仓储服务、运输线路及货物通关所涉及的各环节进行优化组合，开发出高效的国际物流服务流程，并能在实际运作中，根据遇到的问题和发生的情况，在最短时间内以最优的方案进行调整 价格优势 公司率先推动中石油将国际采购的定价模式由到岸价（CIF）定价模式改为离岸价（FOB）或出厂价（EXWORK）定价模式，公司提供的全程物流服务价格相比国外服务商低20-25%左右，表现出明显的价格竞争优势。近年来，