投资学之有效市场假定.pptVIP

投资学 第11章;有效市场假说;“市场有效”的本质是信息有效 信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地 反映了所有可以得到的信息。 信息集分类 ： ◆不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一样。 ◆为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同的类别。 ◆最常用的一种分类方法：历史信息、可获得的公开信息、所有可获得的信息。 ;图11.1 Cumulative Abnormal Returns Before Takeover Attempts: Target Companies;图11.2 Stock Price Reaction to CNBC Reports;有效市场假说; 所有可获得的信息 包括内幕信息 与私人信息;针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义： ◆弱式有效市场(the weak form) ◆半强式有效市场(the semistrong form) ◆强式有效市场(the strong form);弱式有效市场;◆股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有人更加高明。因此，利用历史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳的。 ◆弱式有效性是最弱类型的有效市场，则技术分析无异于占星术！;半强式有效假定;强式有效假定;﹡利用历史信息估计证券未来价格的期望值，结果只能是当前价格（当前价格已经包含所有的历史信息）； ﹡未来价格的短期趋势无法判定（随机游走），有效市场是一个公平赌局（Fair game）。;市场为什么有效？;EMH的意义;EMH的意义;11.2.4 市场有效性与投资管理;若市场是有效的，《投资学》是无用的？;信息挖掘 ◆若市场上其他人对市场不作研究（信息挖掘），则信息挖掘的人就有套利的机会。 ◆这使人愿意对市场进行研究，希望可以得到他人得不到的信息，或者优先他人一步，以获得收益，正是这种不断挖掘信息寻找套利机会，使价格充满信息，使市场变得有效起来。;以实证研究来评估某一特定事件对公司股票价格的影响 方法：确定非正常收益，即公司股票的实际收益与没有事件发生时的潜在收益之差。;进行收益调整，以确定是否异常 市场模型方法： a. rt = at + brmt + et b. 超额收益 = (实际 – 期望) et = rt - (a + brMt);11.4.1 争论点 规模问题 选择偏见问题; ◆收益率波动幅度问题（规模问题）：如果找到一种投资方案获得超常收益，按有效市场假说，是市场无效。但若一个基金经理获得超过市场平均1%的收益，也不能据此认为就是超常收益，而可能被视作是市场随机波动导致的。 ◆选择偏见问题：如果找到一种能持续获取超常收益的投资方案，你不会把它公布出去，公布出的方案却不能赚钱。然而这种情况下找不到公开的可赚钱的方案不能说明市场有效。 ◆幸运事件问题 基金经理一段时间可能会获得超常收益，而有效市场上赚钱和赔钱的概率是一样的，所以当基金经理获得超常收益可能会由于幸运赚钱，而非市场无效。;11.4.2 弱式有效检验; 市盈率效应 小公司效应 被忽略的公司效应和流动性效应 盈余公告后的价格漂移：Ball和Brown(1968)首次发现该现象，认为公司盈利公告后股票价格依然存在按未预期盈余方向持续漂移的趋势。从本质上讲，这一趋势是股票价格没有对盈余公告迅速作出反应，即市场在信息传递中存在反应不足。;小公司效应 ◆1981年，Banz对所有在纽交所上市的股票收益情况进行了研究，他将公司按规模分成五组，发现最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组的公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前还是调整之后，小规模组的公司股票的收益率都系统地高。人们称这一现象为小公司效应（Small-firm effect)。 ◆这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！;图11.3 Average Annual Return for 10 Size-Based Portfolios, 1926 – 2006;一月份效应 ◆Keim等在1983年又分别证明了小公司效应在一月份最明显，特别是在一月的头两个星期，称为小公司1月份效应。 ◆凯姆将公司按规模分成10组，比较了每月最小规模和最大规模公司组的平均超额收益情况，从1963-1979年的平均月差额显示一月份平均小公