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- -- 一文读懂银行间债券市场及发行条件 【交易商协会诞生记：央行短期融资券引发的纠纷】由于历史原因，中国债券市场三分天下，公司债由证监会下属的交易所负责审核，企业债由发改委管理，银行间市场债券 则由人民银行管理。 为推动直接融资市场发展， 2005 年人民银行独辟蹊径，开发新品种——短期融资券，并打破了债券 发行审批制，引入备案制，实行余额管理。然而，这一行为 引来了债券市场管理的“纷争” 。 2007 年下半年，不同的部位对央行发行短期融资券“有意见” 。国务院法制办对人民银行发出质询函，主要内容是发行短期融资券的机构是否需要由人民银行审批，如果需要审批就是新市场行政许可，这需要在国务院备案。如果不备案，就违反了行政许可法。这一棘手问题，一度困扰人民银行。怎样才能既推动债券市场的发展，又不违反行政许可法呢？央行经过慎重考虑，最终决定将金融市场司的部分职能分出，成立交易商协会，实行注册制，自律管理。央行随后也修订了央票的管理办法，将其注册机构由人民银行变更为了交易商协会。可以看出，一定程度上，正是因为中国债券市场的多头管理体制促成了交易商协会的诞生。法规依据银行间市场非金融企业债务融资 工具管理办法 （中国人民银行令 [2008] 第 1 号）关于公布《非金融企业债务融资工具注册发行规则》 、《非金融企业债务融 资工具公开发行注册工作规程》及《非金融企业债务融资工 具公开发行注册文件表格体系》的公告（中国银行间市场交 易商协会公告 [2016]4 号）监管机构 中国人民银行 审批机构银行间市场交易商协会发债主体具有法人资格的 非金融企业发行条件 1、超短期融资券： 期限在 270 天以内， 所募集的资金应用于流动资金需要，不得用于长期投资。 2014 年，交易商协会出台 《关于进一步完善债务融资工具注 册发行有关工作的通知》 ，规定 SCP 发行主体需满足五个标 准： 第一，发行 SCP 的主体需提供付费模式不同的双评级， 任一评级机构出具 AA 级主体评级，发行人即可注册发行 SCP； 第二，发行人近三年内需公开发行债务融资工具累计 达 3 次或公开发行债务融资工具累计达 50 亿元； 第三，发 行人需根据自身经营规模和周期特点，合理测算短期资金缺 口，确定募集资金规模，合理匹配用款期限，满足“实需原 则”，不得“发短用长” ； 第四，公司治理完善，业务运营 合规，信息披露规范，不存在重大违法、违规行为；第五， 市场认可度高，发行债券具有较好的二级市场流动。 关于 超短期融资券发行规模是否可以超过企业净资产 40%，没有 明确规定，但目前公开发行超短融的企业一般都没有超过 40%。超短融自 2010 年推出， 经历了四次扩容， 发行主体先 后由 3A 级央企逐步扩展到有多次发行记录的 AA+ 企业，但 当时 AA+ 承认的是中债资信评级， 因为在市场上， 中债资信 的评级最为保守。 2014 年又将评级标准将为双评级中只要有 一家出具 AA 即可。 2016 年修订的 《非金融企业债务融资工 具公开发行注册工作规程》规定，企业注册超短期融资券， 可在注册有效期内自主发行，再次放开超短融的发行。 2016 年以来， 大部分 SCP 发行仍实行双评级， 但有少部分发行实 行单评级，有部分主体信用评级为  AA-  。 2016  年至  2017  年 3 月  27 日，超短期融资券发行  2269  只，占银行间债券市场 7.8%，余额占银行间债券市场 10.72%。无论是只数， 还是余 额，在非金融企业债务融资工具中使用最多。 2、短期融资 券：期限在 1 年以内，短期融资券待偿还余额不得超过企业 净资产的 40%。2016 年至 2017 年 3 月 27 日，一般短期融资券发行 782 只，占银行间债券市场 2.69%，余额占比 2.32%。发行时主体评级最低为 AA-.3 、中期票据：中期票据待偿还 余额不得超过企业净资产的 40%。从公开披露的资料看，中 期票据募集资金多用于置换银行贷款、补充企业营运资金。 2016 年至 2017 年 3 月 27 日，中期票据发行 1030 只，占银 行间债券市场 3.54% ，余额占比 4.38%。期限以 3 年期和 5 年期为主，发行时有少量主体评级为 AA-.4 、中小企业集合 票据：任一企业集合票据待偿还余额不得超过该企业净资产 的 40%。任一企业集合票据募集资金额不超过  2 亿元人民币， 单支集合票据注册金额不超过  10 亿元人民币。  2014  年之后， 中小企业集合票据发行大幅减少， 2016 年至今未发行， 2015 年仅发行两只。与 2013 年 30 只相比，大幅减少。集合票据特点是发行人各自主体信用评级较低、联