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利率期限结构的信息传递研究中文摘要 利率期限结构的信息传递研究 中文摘要 2000年以来，大量的金融学文献开始致力于金融市场信息提炼研究，一个新的 金融研究视角逐渐发展起来，越来越多的研究关注于“未来信息在金融工具价格中的 体现”。此次美国次级债引发的全球金融大海啸，让人们深刻感受到金融市场信息传 递研究的实用性和迫切性。现代利率期限结构被认为是金融资产定价的核心，也是连 接微观金融和宏观经济两大领域的桥梁。因此，本文尝试沿着前人开拓的道路，以利 率期限结构的信息传递为选题，对这一个研究方向进行丰富和扩展。 本文首先系统地回顾了利率期限结构的理论嬗变过程，从微观和宏观两个角度， 阐释了利率期限结构在资产定价、保值和风险管理、套利以及投机等的基准功能，以 及连接货币市场与宏观经济的桥梁作用。在使用多种方法对利率期限结构收益率曲线 进行静态拟合后，进一步剖析了收益率曲线自身形态特征能够传递的信息，如未来利 率预期、久期免疫、流动性溢价和VaR值等。 在此基础上，研究了利率期限结构的债券及期权定价信息传递，分析了风险中性 概率密度函数在金融资产价格信息传递中的应用；进一步通过CIR模型模拟动态利 率，并对浮动利率债券进行定价和可回售／可赎回债券进行定价，比较实际价格与模 型价格差别传递的信息。衍生品定价上，重点考察了信用违约风险和利率期权定价。 在股票市场上，通过CAPAM模型，阐述了股票定价与利率期限结构之间关系的 内在逻辑，接下来，分别实证研究债券市场利率期限结构、存款利率期限结构和国际 利率期限结构分别对于我国股市指数收益率波动的影响。这里发现了一个非常有趣的 现象，债券市场利率和国外市场利率对于股市指数收益率影响几乎可以忽略，但是， 存款利率的影响却是大的超出预期，笔者尝试对此进行了解释。 在研究利率期限结构的国内宏观变量信息传递时，首先通过剖析主要的宏观经济 模型，找出利率期限结构与宏观经济变量的内在逻辑；然后检验了利率期限结构对于 经济增长、通货膨胀等信息的预测能力，研究结果发现，我国利率期限结构对于GDP、 投资l等因素解释能力有限，但是能很好地解释了消费C、以及CPI的变化。货币政 策信息传递是利率期限结构运用的重点领域，笔者的研究也证明了这～点，利率期限 结构包含丰富的货币政策含义，不仅可以用来作为货币政策中介目标，而且还可以用 来评估货币政策的实施效果。最后，利用VAR模型综合分析了利率期限结构对国内 宏观变量的脉冲响应。 在开放条件下，利率期限结构是如何反映或传递外部冲击效应信息，这是本文研 究的一个重点。在研究后得出以下结论：(1)国内市场利率期限结构易遭受到美国货 币政策的重大冲击；(2)国内市场隐含利率的波动性可以传递人民币汇率的预期变动 信息，如果人民币无本金交割掉期(NDS)隐含的1年期和5年期利率低于同期金融 利率期限结构的信息传递研究债利率，利差越大说明人民币升值预期越强烈。反之，则是人民币升值压力缓和：(3) 利率期限结构的信息传递研究 债利率，利差越大说明人民币升值预期越强烈。反之，则是人民币升值压力缓和：(3) 外部冲击对于长期利差的影响要明显小于短期或中期利差；(4)外部实体经济因素除 石油外，对我国市场利率的影响相对要小于货币因素。 【关键词】利率期限结构 信息传递 资产定价 宏观变量 外部冲击 【中文分类号】F832．1 2 ABSTRACTSince ABSTRACT Since 2000，a large number of finance literature started to focus on the financial market information extraction research，a new perspective of financial research evolved，an increasing number of studies have focused on the”future information e reflected in the price of financial instruments．’’After the global financial tsunami triggered by The Wall street of U．S．A，people find a profound study of the financial market messaging is more and more practical and urgent．Modem term structure of interest rates is considered not only the core of the pricing of financial ass