投资企业估值理论讲解.pptVIP

* * 剩余价值模型的稳定性 终值的波动对现金流贴现模型和股利贴现模型的估值影响更大，而对剩余价值模型的估值影响较小一些，因此剩余价值模型的估值结果更为稳定。 剩余价值模型假设永续阶段剩余价值或者保持高增长阶段末的水平，或者降为零，或者降为行业成熟阶段的长期正常水平，或者以递减因子下降。 现金流贴现模型 股利贴现模型 超额收益模型 * 假设企业经历长达T年的高增长阶段，然后进入永续阶段 假设永续阶段每一年剩余价值均保持高增长阶段最后一年（第T年）的水平； 永续阶段剩余价值终值在第T年的现值=高增长阶段末的剩余价值/权益成本 假设剩余价值在高增长阶段结束后的永续阶段降为0； 永续阶段剩余价值终值在第T年的现值=0 假设剩余价值在高增长阶段结束后的永续阶段降为行业成熟阶段的长期正常水平；给定具体的P/B值和预期每股账面价值，就可以求出高增长阶段末股票的内在价值超过账面价值的溢价。 永续阶段剩余价值终值在第T年的现值=高增长阶段末股票的内在价值-高增长阶 段末账面价值 随着股权收益率逐渐降低并接近权益成本，假设剩余价值在高增长阶段结束后以w的递减因子下降， 永续阶段剩余价值终值在第T-1年的现值=高增长阶段末的剩余价值/（1+r-w） （r为权益成本，w为递减因子，取值在（0,1）之间） 剩余价值模型的稳定性（2） 现金流贴现模型 股利贴现模型 超额收益模型 * 剩余价值模型的稳定性 剩余价值模型较早地把企业的帐面价值确认为企业内在价值的一部分。 剩余价值模型 DCF、DDM模型 以股权成本贴现 以股权成本或WACC贴现 DCF、DDM模型把预测期之后企业创造的所有收益流用期末终值来表示。 现金流贴现模型 股利贴现模型 超额收益模型 * 剩余价值模型的优点和缺点 对企业的估值较早确认公司账面价值，期末终值的波动性对估值结果影响较小，而股利贴现模型和现金流贴现模型较为依赖期末终值。 剩余价值模型使用会计数据，容易得到，方便操作。 模型适用于不支付股利的公司，或者短期内预期现金流为负的公司 现金流波动较大时，模型依然适用，不受现金流波动的影响。 模型考虑股权投资的机会成本，因而更为侧重经济利润而非会计利润，因而更具合理性。 优点 缺点 现金流贴现模型 股利贴现模型 超额收益模型 模型使用会计数据，而会计数据更易受到操纵，可靠性降低。 应用模型时，需要对会计数据进行较大调整。 使用模型要求满足条件： 期末所有者权益=期初所有者权益+净利润-支付股利 若直接影响到权益帐户的某些会计费用（如汇率变动损益），不体现在损益表上，却直接影响所有者权益帐户的留存收益，则上述等式不成立，模型适用性受到影响，此时需要对净利润进行调整。 * 目 录 一、估值工作重要性、用途和思路 4 二、绝对估值法 11 1、自由现金流贴现模型（DCF） 13 2、股利贴现模型（DDM） 20 3、超额收益贴现模型 22 三、主要相对估值法 35 四、实物期权 52 1、实物期权概念 53 2、实物期权的种类和应用范围 54 3、实物期权的定价 55 4、实物期权实例 56 五、商誉估值法 59 六、金融公司估值方法选择 60 * 目 录 三、相对估值法 1、相对估值法特点及用途 2、使用相对估值法优缺点及步骤 3、相对估值法的使用要点 4、比值法—市盈率法 5、比值法—市净率法 6、比值法—市销率法 7、比值法—企业价值倍数法 8、比值法存在的问题 9、比值法拓展－PEG 10、银行使用比值法的要点 11、银行估值案例 12、历史交易法用途及优缺点 13、历史交易法－战略投资者入股 * 相对估值法特点及用途 相对估值法假设存在一个支配企业市场价值的主要变量，通过参照可比企业的某个市场参数，来衡量企业的市场价值 相对估值法的估值结果是相对于可比企业来说的，衡量的是企业的相对价值而非内含价值； 相对估值的结果受到可比企业的影响，还受到市场价格的影响;不需要贴现 出发点 特点 主要用途 基于市场对于公开交易公司的估值 为未上市公司建立估值基准 通过对每种业务建立估值基准来分析一个跨行业综合性企业的拆分价值 允许对经营状况进行比较和分析 * 使用相对估值法优缺点及步骤 基于公开信息 有效市场的假设意味着交易价格应该反映包括趋势、业务风险、发展速度等全部可以获得的信息 对于仅占少数股权的投资，价值的获得可以作为公司价值可靠的标志（即不包括控制权溢价） 很难找到大量