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经济与金融
金融衍生品案例研究:高盛金融欺诈案
, ,
李欣婷1 2 闫 妍3 4 薛 欣5
(1.合肥工业大学经济学院,合肥 230009 ;
2.合肥工业大学管理学院,合肥 230009 ;
3. 中国科学院大学管理学院,北京 100190;
4. 中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心,北京 100045;
5.吉林市人民政府办公厅,吉林 132011)
摘要:高盛集团因金融欺诈被美国证券交易委员会起诉,原因是高盛集团在销售一款合成担保
债务凭证ABACUS 2007-AC1 时有误导性陈述,导致投资者巨额亏损。 本文重点对案例中涉及
的金融衍生品——— RMBS 、CDS 和CDO 的结构和风险特征进行分析,并结合CDO 定价公式,
对ABACUS 2007-AC1 的价值下跌进行定量的分析。
高盛;住宅抵押贷款证券( );信用违约互换( );担保债务凭证( )
关键词: RMBS CDS CDO
引 言
2010 年4 月16 日,美国证券交易委员会向纽约曼哈顿联邦法院提起民事诉讼,起诉高盛及其雇员法布
里斯·托尔雷(Fabrice Tourre)在向投资者销售一款自主设计的合成担保债务凭证(Synthetic collateralized debt
obligation)时,存在重大误导性陈述并隐瞒关键信息,涉嫌证券欺诈罪(United States Securities and Exchange
[1]
Commission,2010)。7 月15 日,高盛承认其一项次级抵押贷款产品的市场材料中缺失某些关键信息,但并没
有承认在法律上有任何的不当行为,同意支付5.5 亿美元与美国证券交易委员会达成和解,3 亿美元将上交证
券交易委员会,另外2.5 亿美元用于赔偿因为高盛而遭受损失的欧洲银行。这是迄今为止美国证券交易委员
会对一家金融机构开出的金额最高的罚单。
金融衍生品是从原生资产中派生出来的金融工具,而复杂金融衍生品是对金融衍生品资产的再次打包出
售,杠杆效应在放大收益的同时,也放大了风险。高盛金融欺诈案是一个关于金融衍生品及复杂金融衍生品的
法律问题,其中,住房抵押贷款支持证券(MBS)是以住房抵押贷款(原生资产)为基础资产的金融衍生品,信用
违约互换(CDS)是以MBS 的信用为标的资产的复杂金融衍生品,担保债务凭证(CDO)是多个CDS 打包组成
的更为复杂的金融衍生品。目前,国内外学者关于金融衍生品及复杂金融衍生品的研究主要是为产品定价,例
[2] [3]
如,闫妍和杨茂华 对国内外MBS 定价方法进行了系统性的总结,Abid 和Naifar 分析了CDS 的决定因素,
[4] [5]
Hull 和White 为CDO 和第n 次违约的CDS 定价,Garcia 等 通过分析随机回复率为CDO 定价,冯谦和杨朝
[6]
军 利用Copula 函数的非参数估计为CDO 定价。目前,国内尚没有学者对复杂金融衍生品案例开展深入的研
收稿日期:2011-06-03
国家自然科学基金项目( ; );广义虚拟经济研究专项( ( ));教育部人文社科研究青年
基
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