利率风险管理教材.ppt

LOREM IPSUM DOLOR 在为利率互换定价时，首先必须估计零息债券收益率曲线。估计零息债券收益率曲线包括分两步。首先，必须是不同期限违约风险相同债券的收益率，通常采用国债利率。一般情况下，不同时期发行的国债，利率曲线也不同。另外中国大陆发行国债的种类很少，很难利用同一时期发行的国债估计收益率曲线。 其次，对收益率曲线进行平滑。根据利率曲线，能够求出任何期限零息债券的利率。例如，已知3年期和5年期零息国债的利率，而不知道4年期零息债券收益率，把期限4年代入收益率曲线，就可以求出4年期零息债券利率。 LOREM IPSUM DOLOR 14.4.2 到期收益率 目前中国大陆地区国债以净价报价全价交易，全价与净价之间的关系为：全价=净价+应计利息。所谓应计利息是指交易日至下次付息日之间的利息。目前关于净价交易还和全价交易存在争论。主张净价交易的学者认为净价中已经包括多空双方的全部信息，不应该包括应计利息。 中央国债登记结算有限责任公司（简称中债公司）自1999年开始编制国债收益率曲线，每天发布国债收益率曲线和指数日评。 LOREM IPSUM DOLOR 每天公布的收益率有：银行间固定利率国债标准期限收益率、银行间固定利率政策性金融债（进出口行和农发行）标准期限收益率、银行间央行票据标准期限收益率、银行间中短期债券（AAA）标准期限收益率、铁道部固定利率债券收益率等。 中债公司每天报出的债券收益率是平均到期收益率。对于银行债券只有16个报价。例如，5年期国债到期收益率为4.903414%，7年期国债到期收益率为5.072975%。如果想知道6年期债券到期收益率就必须用内插法。 其中： 为期限为 的到期收益率； 为期限为 的到期收益率； 为期限为 的到期收益率， 。根据内插法，6年期债券到期收益率为4.988195%。 同理可以求出9年期银行债券利率。假设债券期限为横坐标，到期收益率为纵坐标，内插点在两个端点的直线上，存在一定的误差。 14.4.3 零息债券收益率曲线 中国大陆的国债每年支付一次利息或支付两次利息。利息的支付次数不同，到期收益率与零息收益率的转换公式也不同。2012年9月10日至9月19日，中国大陆发行两期国债。第11期国债期限为3年，年利率为4.76%，最大发行额为210亿元；第12期国债期限为5年，年利率5.32%，最大发行额为90亿元。每年9月10日支付一次利息。 下面按每年支付一次利息计算银行债券零息利率。对于1年期（含1年）以下的债券，到期之前不支付利息，到期后支付本金和利息，本金为1元的债券到期后的本金和利息为 ，应该等于连续复利零息债券本金和利息 。 到期收益率 用下列公式转换成连续复利零息利率 。 例如，期限为2个月的债券到期收益率为 ， 。零息利率为： 对于面值为100元期限在1年以上的债券，每年支付 元的利息。利息和本金的净现值应该等于面值。 等号右端第一项是利息的现值之和，第二项为第 年债券本金和利息的现值。第 年的零利率为： 表14-4是2012年11月6日中债公司公布的银行债券标准期限收益率。其中6年和9年的到期收益率用内插数据，表中仅给出1天至10年的银行债券零息利率。零息利率 与时间的函数 之间的回归曲线为： 零息利率曲线的拟合优度为 。给定任何债券期限，都可以求出债券的零息利率。例如，期限为10年的国债零息利率为5.097518%，误差为0.00017%。因为回购曲线不可能通过每个点，因此，估计出的零息利率存在一定的误差。 表14-4 2012年11月6日银行中短期债券（AAA）标准期限收益率 序号 期限 （年） 到期收益率 （%） 零息利率 （%） 备注 1 1/365 2.923300 2.923183 未参与回归 2 7/365 3.648985 3.648985 3 14/365 3.908604 3.905677 4 1/12 3.992537 3.985910 5 2/12 4.060456 4.046882 6 3/12 4.165704 4.144162 7 6/12 4.200602 4.157097 8 9/12 4.218862 4.153492 9 1 4.266216 4.177721 0.959083 10 2 4.368300 4.277718 0.918003 0.959083 11 3 4.515000 4.423964 0.875711 1.877086 12 4 4.657209 4.567986 0.