《金融资产定价》第3讲-资产收益的典型特征.ppt

《资产定价》Asset Pricing 朱 波 西南财经大学金融学院 2009年 主要内容 典型事实：一个世纪的收益 典型事实：股票、债券和国库券收益和波动率的比较 典型事实：股权溢价和股权溢价之谜 典型事实：资产收益的可预测性 0 资产收益的计算 算术平均收益与几何平均收益 单利、复利、连续复利 算术平均收益 几何平均收益 算术平均收益虽然简单、方便，但有时会对真实收益进行错误估计 一个例子 算术平均收益与几何平均收益 只有当收益序列不相关时，算术平均收益才是真实收益的正确度量。 均值反转（收益负相关），算术平均收益高估了真实收益 动量效应（收益正相关），算术平均收益低估了真实收益。 1 典型事实—一个世纪的收益 实际指数 分散化投资（25只） I(0)序列 异常值 肥尾分布、非正态分布、非对称分布 非对称分布 非正态分布 异常值 GARCH(1,1)结果 t统计量显著 平均收益 2典型事实—股票、债券和国库券收益和波动率的比较 “世界” 算术平均收益与几何平均收益 标准差与标准误差 为什么算术平均收益大于几何平均收益？ 政府长期债券的平均收益、波动率、单位风险收益、夏普比都要低一些 国库券 全世界的典型结果 金融第一定律：高风险高收益 夏普比最大为0.5，最小为0.1 CAPM模型 社保基金投资去向问题 3 典型事实—股权溢价和股权溢价之谜 股权溢价现象存在的普遍性 股权溢价之谜的产生 股权溢价之谜的解释视角 未竟的问题 股权溢价问题的重要性：社保基金管理（网页信息：全国社保基金权益8年来首现投资亏损） 股权溢价与社保资金的两种管理方式 公司权益资产的成本计算问题 股权溢价的预测 5 资产收益的可预测性 资产收益可预测吗？这方面存在哪些典型事实 短期收益不可预测 长期收益具有一定的可预测性（均值反转） 现象：动量策略能获得较为稳定的收益 典型结果1 一个典型的回归方程：Fortune（1991） 周末效应 一月效应 节假日效应 投资策略 问题：解释程度很低，投资的风险较高 如果考虑交易成本，这种策略还可行吗？ 日历效应与异像：问题 短期能击败市场吗？ 典型结果2：长期收益的均值反转特征 Fama-French回归方程中系数为负 Asset Pricing 西南财经大学金融学院 朱波 zhubo@swufe.edu.cn 西南财经大学金融学院 朱波 zhubo@swufe.edu.cn Asset Pricing 资产收益的典型特征 第三讲 资产定价一般很少关注资产的水平价格，而是关注资产的收益。（投资现实，统计角度） 例：CAPM是关于资产收益的相应关系式 资产定价模型试图刻画资产收益的典型特征。资产收益有哪些典型特征呢？（金融研究范式（数据，实证）） 这个问题重要嘛？（理论模型的发展，实证预测） 引言 例1：CAPM模型的时间序列分析 例2：基于“均值-方差”的有效投资组合前沿和基于“均值-CVaR”的有效投资组合前沿 例3：基于正态分布的统计推断和计算结果很有可能是错误的，由此进行的风险管理存在模型设定误差 29年大萧条、2000-2003股灾害、90年代的持续上涨 非平稳序列(均值有递增趋势) 指数序列 平静时期和动荡时期 波动率聚集效应 ARCH效应 收益序列 肥尾 左偏 与正态分布进行对比 收益序列的柱状图 波动率聚集和波动率的自回归性质 无条件波动率 波动持续性 短期和长期波动持续性差异 GARCH（1，1）所拟合的波动率 回顾与总结 肥尾 非正态分布 非对称分布 左偏 异常值 波动聚集效应 波动持续性 波动率的自回归性质 长短期波动持续性的差异 最高收益和最低收益 单位风险的平均收益 夏普比(QDII分析) 数据来源 实际股票收益的比较 夏普比指标的好处：对风险进行了调整 杠杆率对其无影响 资产收益可预测性的检验方法框架 从某种意义上说，这也是对市场有效的检验。 方差比统计量显著地小于1 注意：方差比统计量的蒙特卡罗模拟（小样本性质）