节能减排政策对制造业公司股价和环境治理能力的影响--经济学论文.docVIP

- - PAGE 22 - 节能减排政策对制造业公司股价 和环境治理能力的影响 罗琦，黄巍 （湖南大学经济管理研究中心，湖南省长沙市，410000） 摘要： 本文选取沪深两市 A 股的制造业上市公司，共涉及 29 个制造业二级子行业，利用事件研究法，分 析十一五规划至十三五规划期间颁布的三次节能减排政策对 29 个制造业子行业的股价影响。其次，采用多 元回归分析，分别研究了行业污染程度和环境责任得分对企业股价的影响。最后，本文利用了 DID 模型研 究了 2012 年宣布的节能减排政策对企业的 2010-2017 的环境责任得分的影响，以此判断节能减排政策的长 期有效性。事件研究法的研究结果表明，2012 年和 2017 年颁布的节能减排政策对大部分制造业子行业的 股价有显著的负向影响。多元线性回归结果显示，2012 年宣布节能减排政策时，处于污染程度更严重的企 业受到环境规制的负向冲击影响更大。但同时 2012 年和 2017 年的节能减排方案颁布时，企业披露的社会 责任报告中的环境责任得分越高，受到环境规制的负面影响越小。最后的 DID 模型研究结果为位于两控区 并且污染情况越严重的企业面临 2012 年宣布的节能减排政策，增强了披露企业环境责任的意愿，同时提高 了自身的环境治理能力。基于上述的实证结果，本文对上市公司和制定环境法规的机构提出了相应的建议。 关键词：节能减排，事件研究法，行业污染程度，环境责任得分，双重差分模型； 中图分类号： F8 文献标识码：A 1.绪论 自 20 世纪 70 年代末起，中国实现“对外开放”政策，逐渐由计划经济体制转向市场经 济体制。同时，政府采用了“当前生产，后期清理”的增长模式以促进经济的快速增长，但 是忽视这种政策对环境的不利后果。事实上，这一政策促进了农业的繁荣发展，城镇化进程， 小规模农村工业的大规模发展，以及增强了吸引外国直接投资的能力（Ramiah，Pichelli 和 Moosa，2013）[1]。然而，我国正面临越来越多的资源与环境限制。从国内的角度来看， 随着工业化和城市化的加速以及消费结构的升级，中国的能源需求正在急剧增长。因为受到 国内资源保障能力和环境容量的制约，中国经济社会发展面临更多资源和环境瓶颈，节能减 排难度越来越大。在国际上，围绕能源安全和气候变化的博弈也愈演愈烈。一方面，贸易保 护主义正在全球范围内扩散，一些发达国家依靠技术优势征收碳税，同时绿色贸易壁垒的问 题也变得尤为突出。另一方面，全球绿色经济和低碳技术正崭露头角，许多发达国家通过加 大投资以支持节能、环保、新能源和低碳技术创新。 中国在过去十年中出台了一系列有关规范排放指针的相关规定应对气候变化、水污染等 环境问题。由于政府已经意识到环境问题可能会阻碍经济增长， 故相继颁布一系列环境保 护法，明确相关法人主体的环境治理责任，切实贯彻环保法律法规，细化和完善管理措施， 顺利完成下达的节能减排任务。最后达到提升人民群众节约资源以及环境保护意识的目的， 实施广大群众节能环保的行动，创造一种整个社会相互参与、共同推动节能减排等环保行为 的优良作风。 令人惊讶的是，经济学家们对这些环境政策的颁布带来的经济影响并没有达成共识。公 众可能质疑政府颁布的环境法律能否有效执行。并认为这些法律在很长一段时间内都仅存在 于纸上。现在，学术界关于中国环境法规特别是节能减排计划是否会引起经济影响，存在激 烈的争论。 2.国内外文献综述 2.1 环境规制对企业股价影响 从公司业绩的角度出发，环境监管与公司业绩之间存在着积极的联系，这种影响在适用 普通法国家中更明显（Eva，2010）[2]。同样地，Testa（2011）也发现更严格的环境管制为 企业的技术投资和公司业绩改善提供了积极的推动力。目前关于环境法规与公司业绩之间关 系的理论也是非常不确定的。对于投资者而言，如果他们认为企业在环境治理方面做出的努 力能帮助自身创造价值的话，故将通过提高这些企业的股价来做出回应[3]。Fama（1998）指 出，对于上市企业来说，股票价格可能是最好的公司价值的无偏估计[4]。所以投资者对公司 价值的预期往往可以反映在股票市场的价格变动中。根据有效市场假设，任何新信息一经发 布就会反映在股票价格中。Bacidore 等人（1997）认为，超额收益是投资者在财富最大化 过程中的主要关注点，因为股票的超额收益的符号能表明它们是否已经充分补偿了风险[5]。 因此，许多研究都针对股票市场对环境政策的反应，这也是本文所关注的内容。在以前的这 些研究中，他们用于探索环境政策的宣布对股票市场反应的方法是事件研究法。针对这类研 究，上市公司的股价收益和环境数据源于世界各地。一些研究可以反映出政府宣布的环境法 规的预期效率低下。例如，Zieg