第9章金融资产定价.ppt

金 融 学;;;;第一节 金融资产定价概述;一、金融资产定价的含义 金融资产定价是计算一项金融资产内在价值（也称基本价值）的过程。 金融资产的内在价值：指信息充分的投资者在自由竞争的市场上购买该资产必须支付的价格。 ;金融资产定价是金融学的基础分析之一 ;二、金融资产定价的基本问题 跨期： 金融资产的买卖可以看做是投资者在不同时间点上配置自己的资金。 不确定性： 一个事件未来可能演进的结果和每种结果发生的概率已知，但事先不能断定哪种结果会发生。 比如明天某股票的价格 ;三、金融资产定价的基本工具 解决跨期问题的工具是资金的时间价值理论 解决不确定性问题的工具是均值—方差理论 ;三、金融资产定价的基本工具 资金的时间价值理论：（详见“利率”章） 金融资产不同时间点产生的收益可以被“折合”到同一时点比较大小，使得金融资产的收益有了“跨期可比性” 。 用于计算某项金融资产所使用的“贴现率”的大小，与投资的期限长短和资金的安全性有关。;三、金融资产定价的基本工具 均值－方差原则： 收益相同，追求风险最小化 风险相同，追求收益最大化 此处的风险，即不确定性的数学表述 均值-方差原则建立了一个有良好代数性质的分析框架，使得金融资产的收益有了“安全可比性”。 马科维茨1952论文《投资组合选择》 ;四、金融资产价值评估的绝对定价与相对定价 绝对定价法：在风险约束下通过计算资产收益进行定价的方式 相对定价法：通过其他资产作为参照物定价的方式 相对定价依据的原理是一价定律 相对定价的实现方式是套利行为 ;（一）一价定律与套利 金融市场一价定律 在竞争性的市场上，如果两种金融资产的内在价值相等，那么这两种金融资产的市场价格会趋于一致。 套利行为保证一价定律的实现 同种证券在不同市场上套利 不同证券（但内在价值相同）在同一市场上套利 ;（一）套利机制应用于金融资产相对定价 一价定律和套利机制保证了一个完善的金融市场会自动稳定在“没有套利机会”的均衡状态。 一旦偏离这种均衡，套利行为就会发生，使得市场在很短的时间内回到原来的均衡状态。 相对定价法是建立在绝对定价法基础之上的 相对定价法在实践中适用性更广泛;第二节 确定性条件下的金融资产价值评估;一、债券价值评估 （一）债券价值评估的基本公式 1.未来单笔收益的贴现公式(公式9-1): ;（一）债券价值评估的基本公式 2.未来等额现金流收益的贴现(公式9-2): ;（二）债券价值评估示例 例题： ;例题： 根据上表，假设当前无风险利率为2.25%，计算 ①在2003年的10月25日，每一张010214国债的内在价值是多少？ ②假如在2003年10月25日将市场无风险利率调整为3.00％，那么利率调整后的那一刻，每一张010214国债的内在价值是多少？;解答： ①已知A＝2.65；i=0.0225；n=4；F=100， 根据公式9-1和9-2： ;解答： ②已知A＝2.65；i=0.03；n=4；F=100， 根据公式9-1和9-2： ;解答： 无风险利率是2.25%时，债券内在价值101.51元； 无风险利率升至3%时，内在价值下降为98.70元。 可以看出，随着无风险利率的上升，投资者用于计算金融证券价格的贴现率上升，从而导致固定收益债券的价格下降，这就是为什么中央银行加息会导致债券价格下降的原因。 ;（三）影响债券内在价值的因素 直接性因素： 影响n的到期期限 影响A的票面利率 影响i的贴现率 间接性因素： 付息频率和税收优惠 发行主体，流动性，可赎回、可转换与可延期条款;1.债券的期限： 到期期限越长，债券内在价值波动越大 ;2.债券的票面利率： 票面利率决定了该债券未来收益的多少。其它要素都相同的两种债券，票面利率高的债券每年的收益更多，从而债券的内在价值也就越高。 3.债券的贴现率： 债券贴现率根据“市场基准利率+风险溢价”获得， 既与市场利率水平密切相关（基准利率） 又与债券自身的要素密切相关（风险溢价）;4.债券的付息频率和税收待遇： 两个因素通过影响到债券的每期收益（即改变了其实际票面利率）进而影响到债券的内在价值。