浅谈股票市场失灵的经济环境因素.docVIP

浅谈股票市场失灵的经济环境因素 引言 引言 股票市场的制度安排使得投资者之间以及投资者与管 理者之间存在信息不对称，在信息不对称情况下，公司管 理者通过操纵信息来控制股票价格，导致股票价格异常波 动，使股票市场价格严重脱离其内在价值，破坏股市资源 优化配置这一基本功能，导致股票市场失灵。比较典型的 是美国股市在其200多年的发展史中由于股市泡沬破裂导 致的股市崩溃次数多达10次，最近一次发生在1987年10 月19日的“黑色星期一”的股灾，市场在一天之内下跌 20 %至25%。另外在信息不对称情况下，不对称信息持有 者甚至通过操纵信息或财务舞弊来控制股票价格，导致股 票价格异常波动，使股票市场价格严重脱离其内在价值以 谋取非法利益。比如近几年发生在美国的安然公司、世通 公司等一系列财务舞弊案和我国上市公司大股东侵占小股 东的利益的事件就属于此类，即股票市场失灵在现实中的 表现。而且股票市场失灵容易产生股市泡沬，也容易使股 市受到国际投机资本的炒作。 目前对于股票市场失灵的问题，政府管理者从法律和 制度方面规范上市公司的会计信息披露以降低公司投资者 与管理者之间的信息不对称；但从实践表现来看并不理想。 美国的股票市场比较成熟，被称为世界上最完善的资本市 场，中国在发展股票市场的过程中一直在学习和借鉴美国 资本市场成熟的管理制度和经验。但是美国股票市场也避 免不了股票市场失灵现象的发生，下面我们通过分析经济 环境的变化来探索上述股市失灵现象的原因，为我国股票 市场的健康发展提供借鉴。 二、经济环境的演变分析 19世纪下半叶，新兴工业部门，如电力、石油、汽车、 化工等部门开始崛起，且这些部门的发展要求企业具有较 大规模，个别资本一般难以胜任。在这种情况下，货币资 本比较缺乏，处于支配地位，能够满足上述部门发展要求 的就是股份公司组织。而且当时这些行业属于传统的少品 种、大批量生产模式的公司。根据上述分析，股份公司大 量生产与大量分销的结合使市场机制被替代了，交易成本 和信息成本降低了。市场对各种商品的需求旺盛，整个社 会处于需求经济阶段。19世纪末2 0世纪初股份公司的发 展得力于市场需求的推动，得力于高额的利润回报。随着 社会生产力的飞跃发展，社会财富的快速增长，人们有了 更多的选择余地，需求的个性化、多样化是这种趋势的必 然结果。需求的个性化、多样化使得传统的少品种、大批 量生产模式让位于多品种、少批量的生产模式，此时公司 的交易成本和信息成本增加了。整个社会逐步由需求经济 阶段转变为供给经济阶段。另外，供给经济和经济全球化 使企业间的竞争日趋激烈，利润率逐步下降，经营风险进 一步增大。上述几个特点使公司面临的外部环境的不确定 性越来越大。 随着市场经济的发展，知识经济时代的到来，科学技 术日新月异的发展使人力资本的重要性日益明显。美国经 济学家舒尔茨曾经结合大量事实提出经济发展主要取决于 人的质量，处于现代经济生活中的人力资本，其作用远比 物质资本重要得多。企业现有的人力资本存量决定了企业 发现市场和配置资源的能力以及企业资源的效率和效能发 挥。随着知识的更新速度加快、信息量的增大，企业内外 环境呈现出多样化和复杂化的趋势，企业内各部门及企业 间的相互依赖性也日益增强，这就使管理的知识成为企业 所必需。因此，管理的创新能够通过重新配置资源，降低 企业内部的交易成本，提高组织效率，保障和促进技术创 新及企业经济目标的实现。知识经济时代也是一个技术更 新迅速的时代，不随时跟踪新技术、新发明，就会被时代 所淘汰。可以说，人力资本是企业在知识经济社会中应对 复杂环境多变性的关键性资源，是构建企业核心竞争力以 获取竞争优势的基石。 随着经济全球化的发展，企业间的竞争日趋激烈，利 润率下降，经营风险进一步增大。1997年之后美国的工业 企业己停止了利润的增长。它们期望通过扩大生产与交易 规模来增加利润，由于无法依靠自己的留存收益（即自我积 累）来自我发展，只能求助于银行借款和发行证券。但20 世纪90年代末，工业产品却一方面因利息过重而提高了生 产成本，另一方面，生产的扩大并没有使需求扩大，反而 出现生产过剩。例如：全球汽车年产量约7000万辆，销售 量只有50⑻万辆，26%成为积压产品；又如计算机，单是 美国，每年的生产能力即可上升40%,而这个比例远远超 过每年计算机市场的需求比例的增长。企业家为了做大利 润，除向银行大量借款并发行股票、债权融资外，又希望 通过企业兼并来提高利润，从1987年起，资本主义世界兴 起了新的合并浪潮。如：雷诺收购日产；美孚、埃克森合 并等。合并的目的有的是为了消除竞争，而有的则希望合 并后通过“协同效应”争取新的利润。事实上，许多企业 合并后虽然由于大量裁员，降低了成本，确实增加了收益， 但从总体上看，