第二章金融市场质量指标评价体系精心整理专业资料，请放心下载.pptVIP

　 1997年NYSE股票的暴跌就是采用的短路法暂停交易的，虽然短路法可以发挥预期的作用，不过在有些方面仍有争议，其对流动性显然有不利影响。微观结构的设计再一次面对各种市场属性的权衡。 精心整理专业资料，请放心下载 3.　由于做市商是一项制度安排，有相对固定的权力和责任，在运作上置于严格的监管之下，因此其行为与我们通常所说的“庄家”是不同的。加上证券交易所对做市商在维持公平有序的市场方面有明确规定，因此在稳定市场方面，做市商制度有积极的作用。 精心整理专业资料，请放心下载 　　从交易机制分析，由于做市商在很大程度上参与了价格决定过程，有助于改善投资者预期，稳定市场情绪。特别是大宗交易则在做市商报价的基础上由买卖双方协议成交，因此不论成交量多少，证券交易的价格都是相对稳定的。而竞价方式市场下，股价依照投资者的买卖意愿连续撮合成交，股价呈现出随行就市的特征，股价的波动幅度是非常大的，股价的稳定性相对就较差。 精心整理专业资料，请放心下载 　　例如在美国NASDAQ市场中，遇到市场剧烈下跌时，NASDAQ市场中的做市商面对比平时多得多的抛盘，会买入股票维持市场稳定，尽最大努力执行委托，为市场的稳定作出了贡献，做市商在大恐慌的市场中能够筑起一道墙，对保持市场稳定的作用是非常大的。 精心整理专业资料，请放心下载 六、证券市场鲁棒性 　　1.证券市场的鲁棒性是指在各种经济条件下市场正常运行的能力，这里的各种经济条件是指构成证券市场的所有上市公司的赖以生存的经济环境变化情况，正常运行是指证券市场的融资、监管、交易能正常进行。 精心整理专业资料，请放心下载 例如， 1929年美国股市的崩溃，使证券市场丧失融资功能，交易不能正常进行，市场一片恐慌。1987年NYSE的大震荡，也一度使交易发生中断，1996年12月16日沪深证券交易所连续两日跌停，所有交易者几乎都卖不出去股票，当时的场面令人触目惊心。 精心整理专业资料，请放心下载 　　麦德哈范（Madhavan）于1992年分析了连续报价驱动系统和指令驱动系统的价格发现过程，比较了连续交易和定期交易的特点，结果表明连续竞价机制通常会在信息极度不对称情况下会发生交易中断，而集合竞价机制中指令的汇集可以克服信息不对称问题。集合竞价机制更具有鲁棒性。 精心整理专业资料，请放心下载 　　这是因为，一方面集合竞价机制下的交易是定期发生的，在下达指令时，交易者往往是根据一段时间内而不是一个时点得到的信息来决定价格的。随着时间的延长，交易者可以得到更多信息，或者说有时间来寻找更多的信息，从而使得价格更接近股票的真实价值。 精心整理专业资料，请放心下载 　　另一方面，在集合竞价机制下没有像连续交易系统那样的成交价格序列，交易者无法推测市场信息，因此他们被迫自己去收集信息，从而有利于减少信息不对称的程度。据此，麦德哈范认为，一旦连续市场失败，那么除非信息不对称的程度已经下降，否则该市场不可能重新开市。 精心整理专业资料，请放心下载 　　因此，在市场变动过大时暂停交易的措施实际上反而会激化原来的问题，并可能导致市场失败。这说明，与其暂停交易，还不如将连续交易自动转换到集合竞价交易市场，这样一种转换会使投资者观察到公开的信息信号（即集合竞价成交价格），从而有可能使连续交易在不久以后重新开始。这是一个值德深思和借鉴的研究课题。 精心整理专业资料，请放心下载 　　微观结构通过它对市场质量指标流动性、透明性、鲁棒性、交易成本、市场效率和波动性的影响，可以影响到市场参与者行为策略。在世界经济一体化的大背景下，各国的金融资本通过相互渗透来角逐国际资本而引起的竞争日趋激烈，对微观结构重要性的认识也日渐深入。 精心整理专业资料，请放心下载 　　提高证券市场对国内资本和国际资本的吸引力，重要措施之一就是改善微观结构。市场设计者必须慎重评估微观结构，权衡其对证券市场质量各个属性的影响，以设计出符合实际需求的微观结构，使证券市场获得健康稳定发展。 精心整理专业资料，请放心下载 2.2 不同交易机制下证券市场质量指标的比较 精心整理专业资料，请放心下载 1. 加强对已完成交易的有关信息的披露可以减少信息不对称，降低流动性交易者的交易成本，进而提高市场的流动性。 精心整理专业资料，请放心下载 做市商主动披露有关交易信息可以减少他的交易对手中知情者的比例，降低逆向选择风险，进而降低报价价差，吸引更多的流动性交易者与之进行交易，提高市场的流动性。但这方面的结论并不是统一的。 精心整理专业资料，请放心下载 有研究比较了多伦多证券交易所(TSE)有关信息披露提高前后的交易数据，得出透明度提高反而导致市场交易量减少的结果，其理由是：在高透明度的市场中，由于