第九章 股票期权的性质2010-7-13精心整理专业资料，请放心下载1.pptVIP

第九章 股票期权的性质; 主要内容： 1、讨论影响股票期权价格的一些 因素。 2、通过套利理论探讨欧式期权价格、美式期权价格和标的资产价格之间的关系。 3、讨论美式期权是否应该提前执行。 ;本章结构; 9.1 影响期权价格的因素;股票价格和期权价格; 股票价格——欧式期权价格; 执行价格——欧式期权价格;到期期限; 到期期限——欧式期权价格;波动率; 波动率——欧式期权价格;无风险利率;注意： 在讨论无风险利率时，我们假定了利率变化时，股票的价格保持不变。但现实中，当利率上升（或下降）时，股票价格也将下降（或上升）。考虑利率变化和随之而来的股价降低的净效应，看涨期权的价值可能减少而看跌期权的价值可能增加，反之亦然。 以上各图描述了当S0=50，K=50，r=5%p.a.,T=1年，不支付红利的情况下，欧式看涨期权与看跌期权价格与前5种因素之间的关系，在这种情况下，看涨期权的价格为7.116，看跌期权的价格为4.667;未来的红利; 以上各小节所揭示的各个因素与期权价格的关系可用表9.1（p206）表示。即：;9.2 假设和符号;符号定义： S0：股票现价 K：期权执行价格 ST：到期时刻股票的价格 r：在T时刻到期的投资的连续复利无风险利率 C：购买一股股票的美式看涨期权价值 P：出售一股股票的美式看跌期权价值 c：购买一股股票的欧式看涨期权价值 p：出售一股股票的欧式看跌期权价值;9.3 期权价格的上下限; 美式看跌期权或欧式看跌期权的持有者有权以K的价格出售一股股票。无论股票价格变得多么低，期权的价值都不会超过K。因此， 对于欧式期权来说，在T时刻，期权的价值不会超过K，因此，现在期权的价值不会超过K的现值： 套利机会出现在上式不成立时，此时套利者可以出售期权并将所得收入以无风险利率进行投资。; 9.3.2不付股利的看涨期权的下限 不付股利的欧式看涨期权的下限： 例：假定 考虑欧式看涨期权的价格等于$3,即小于理论上的最小值$3.71。套利者可以买入看涨期权并卖空股票。则现金流为$20-$3=$17。如果$17以无风险利率10%投资1年，则一年后变为$18.79。在这一年的年末，期权到期。 ;（1）如果股票价格高于$18，套利者以$18的价格执行期权，并将股票的空头平仓，则可获利$18.79-$18=$0.79。 （2）如果股票价格低于$18，则套利者不执行期权，并从市场上购买股票将股票空头平仓，这时，套利者可获得更高的利润。例如，如果股票价格为$17，则套利者的盈利为$18.79-$17=$1.79;正式证明：;9.3.3不付股利的欧式看跌期权的下限 不付股利的欧式看跌期权的下限： 例：假定 考虑欧式看跌期权的价格等于$1,即小于理论上的最小值$2.01。套利者可以借入$38，期限6个月，同时用所借资金购买看跌期权和股票。在6个月末，套利者将支付$38.96。;（1）如果股票价格低于$40，套利者执行期权以$40的价格卖出股票，归还所借款项本金和利息，则可获利$40-$38.96=$1.04。 （2）如果股票价格高于$40，则套利者不执行期权，在市场中卖出股票并归还所借款项本金和利息， 这时，套利者可获得更高的利润。例如，如果股票价格为$42，则套利者的盈利为$42-$38.96=$3.04。;正式证明;9.4 看跌期权与看涨期权的平价关系;如果等式（9.3）不成立，则存在套利机会。 (1) c+Ke-rt＜p+S0 假定股票价格S0=$31,执行价格K=$30。无风险年利率r=10%， 3个月期的欧式看涨期权价格为c=$3，3个月期的欧式看跌期权的 价格p=$2.25。 组合A：c+Ke-rt=$3+$30e-0.1x3/12=$32.26 组合C：p+S0=$2.25+$31=$33.25 相对于组合A来说，组合C被高估了。正确的套利策略是买入 组合A中的证券并卖空组合C中的证券。这一策略将会产生如下正 的现金流： -$3+$2.25+$31=$30.25 将这笔现金流按无风险利率进行投资时，在3个月后，这个 现金流增加为：$30.25e0.1x0.25=$31.02 如果在期权到期日股票的价格高于$30，将执行看涨期权。 如