第九章 汇率决定与汇率变化的理论精心整理专业资料，请放心下载.pptVIP

第九章 汇率决定与汇率变化的理论;教学内容; 汇率决定理论概述;汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说等几个阶段。 70年代后新发展的汇率决定理论主要包括国际收支说、货币说和资产市场说;早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。 最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以李嘉图为代表的“通货学派”与“银行学派”之间持续的激烈论争。 焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对内价值还是由外汇市场供求来决定的 ; 购买力平价说： 瑞典学者卡塞尔（G. Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。 ;利率平价说： 凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity） 套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity） ;第一节 国际借贷说与汇兑说;汇兑心理说： 1927年，法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说”。 他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。 ;第二节 凯恩斯的“利率平价说”;抛补利率平价（covered interest-rate parity CIP） （一）一个例子（理解） 假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易 成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场 投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇率为e （直接标价法），则： 投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本 利和为： 1＋（1×i）; 投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时 的本利和为（以外币表示）： 1/e+（1/e×i*）=1/e（1 + i*） 假定一年期满时的即期汇率为ef ，则投资于国 外的本利和（以本币表示）为： 1/e（1+i*）× ef = ef/e（1+i*） ; 由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投 资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险 。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假 设远期汇率为f，则一年后投资于国外的本利和为 f/e（1＋i*）; 投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益 率大小，如果： 1＋i＜f/e（1＋i*） 则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致 外汇市场上即期购买外币、远期卖出外币，从而本 币即期贬值（e 增大），远期升值（f 减小），投 资于外国的收益率下降。 ; 只有当这两种投资方式的收益率完全相同（套 利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成 下列关系： 1＋i ＝ f/e（1＋i*） 即： f/e＝（1＋i）/（1＋i*） 假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为ρ ; 即： ρ＋ ρ i*=i－i*　 省略ρ i*，得到： ρ =i－i* 这就是抛补利率平价的一般形式。 ; （二）抛补利率平价的经济含义（掌握） 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如 果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值，本国 利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差 价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外 汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表 现为升水。 ; （三）抛补利率平价的实践价值 抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市 商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的 升贴水额。 在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期， 抛补的利率平价基本能较好成立。 ; 利率平价说的应用（重点掌握）;经典例子之一;解答;经典例子之二;解答; （2）投资者将10万英镑投资伦敦，获本利和： 100000×（1+6% ×3/12）=101500（英镑） 投资者将10万英镑投资纽约，获本