第六章 因子模型和套利定价理论（APT）精心整理专业资料，请放心下载.ppt

第六章 因子模型和套利定价理论（APT）;;1. 系统风险与非系统风险;;例子：市场模型 这里 =在给定的时间区间，证券 i 的回报率 =在同一时间区间，市场指标 I 的回报率 =截矩项 =斜率项 =公司特有风险，满足 ;;;例子：Flyer公司股票的下一个月回报率 这里 表示实际月回报率 表示期望回报率 表示回报率的非期望部分;;回报率的非期望部分由下一个月内显示地信息导致，例如 News about Flyers’research Government figures released on the gross national product (GNP) Results of the latest arms-control talks Discovery that a rival’s product has been tampered with News that Fleyers’sales figures are higher than expected A sudden drop in interest rates The unexpected retirement of Flyers’founder and president ;;; 这里 由于系统原因导致的回报率的非期望部分 由于非系??原因导致的回报率的非期望部分;;由于在实际中，证券的回报率往往不只受市场指标变动的影响，所以，在估计证券的期望回报率、方差以及协方差的准确度方面，多因子模型比市场模型更有效。; 作为一种回报率产生过程，因子模型具有以下几个特点。 第一，因子模型中的因子应该是系统影响所有证券价格的经济因素。 第二，在构造因子模型中，我们假设两个证券的回报率相关——一起运动——仅仅是因为它们对因子运动的共同反应导致的。 第三，证券回报率中不能由因子模型解释的部分是该证券所独有的，从而与别的证券回报率的特有部分无关，也与因子的运动无关。;因子模型在证券组合管理中的应用 在证券组合选择过程中，减少估计量和计算量 刻画证券组合对因子的敏感度;;2.单因子模型;表6-1 因子模型数据 年份 GDP增长率 A股票回报率 1 5.7% 14.3% 2 6.4 19.2 3 7.9 23.4 4 7.0 15.6 5 5.1 9.2 6 2.9 13.0 ; 4% ;图6-1中，横轴表示GDP的增长率，纵轴表示证券A的回报率。图上的每一点表示表6-1中，在给定的年份，A的回报率与GDP增长率的关系。通过线性回归分析，我们得到一条符合这些点的直线。这条直线的斜率为2，说明A的回报率与GDP增长率有正的关系。GDP增长率越大，A的回报率越高。;写成方程的形式，A的回报率与GDP增长率之间的关系可以表示如下 这里 =A在 t 时的回报率, =GDP在 t 时的增长率, =A在 t 时的回报率的特有部分, =A对GDP的增长率的敏感度, =有关GDP的零因子。; 在图6-1中，零因子是4%，这是GDP的增长率为零时，A的回报率。A的回报率对GDP增长率的敏感度为2，这是图中直线的斜率。这个值表明，高的GDP的增长率一定伴随着高的A的回报率。如果GDP的增长率是5%，则A的回报率为14%。如果GDP的增长率增加1%——为6%时，则A的回报率增加2%，或者为16%。;在这个例子里，第六年的GDP的增长率为2.9%，A的实际回报率是13%。因此，A的回报率的特有部分（由 给出）为3.2%。给定GNP的增长率为2.9%，从A的实际回报率13%中减去A的期望回报率9.8%，就得到A的回报率的特有部分3.2%。;从这个例子可以看出，A在任何一期的回报率包含了三种成份： 1．在任何一期都相同的部分（ ） 2．依赖于GDP的增长率，每一期都不相同的部分 （ ） 3．属于特定一期的特殊部分（