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汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 迈入快速增长期，走出价值毁灭 航空机场行业2011年投资策略 精心整理专业资料，请放心下载 目 录 一、迈入快速增长周期 二、航空：内涵式增长提升盈利，走出价值毁灭阴影 三、机场：天时地利保增量，来年各有看点 四、盈利预测和风险提示 精心整理专业资料，请放心下载 1.1 供给难以大幅释放 1）飞机净增量有限：引进少，还推迟，淘汰勤 2）飞行员青黄不接：自培周期长、外籍性价比有限 3）利用率提升有限：空域拥挤、天气因素 4）国外投入增幅高：导致国内增幅更低 5）空难影响供给增加：老旧飞机淘汰加速、安全裕度拉大 1、迈入快速增长周期 图1：2010-2012年行业飞机引进结构分解 资料来源：民航资源小站， 长江证券研究部 表1：2010-2012年三大航自购飞机和座位数增幅 资料来源：公司公告，长江证券研究部 2009 2010E 2011E 2012E 中国国航 （含深圳航空） 332 378 430 478 南方航空 373 422 459 509 东方航空 248 268 284 302 总计 953 1068 1173 1289 架数增幅 12.1% 9.8% 9.9% 座位数增幅 11.3% 10.4% 10.5% 精心整理专业资料，请放心下载 1.2 需求正在快速稳定增长（1）——比照国外，进入快速增长期 同比2007年，票价和客座率分别提升15%和5%。 考虑人口基数且对照国外，航空消费仅仅处于从“奢侈消费”向“大众消费”转变的过程中。 1、迈入快速增长周期 图2：1-9月票价指数 资料来源：中国民用航空， 长江证券研究部 图3：1-9月客座率 资料来源：民航局， 长江证券研究部 精心整理专业资料，请放心下载 图4： 1957-2009年美国、日本、中国人均乘机次数 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 1.2 需求正在快速稳定增长（1）——比照国外，进入快速增长期（续） 2009年人均乘机次数0.17，相当于美国50年代初和日本1971年的水平。 美、日在人均GDP突破3000后，需求增幅与GDP增幅弹性系数将达到2:1。中国2000-2009年期间为1.8（剔除2003年和2008年，不剔除为1.5）。 1、迈入快速增长周期 落后美国60年 落后日本40年 精心整理专业资料，请放心下载 图5：美国GDP同比增幅:RPK同比增幅 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 1.2 需求正在快速稳定增长（1）——比照国外，进入快速增长期（续） 若以日本当年增幅测算，未来中国需求增速为19.7%。考虑GDP弹性，我们认为未来增速将保持15%以上。 1、迈入快速增长周期 图6：日本GDP同比增幅:RPK同比增幅 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 人均乘机 人口（亿） 旅客运输量（亿） 2009A 0.17 13.35 2.27 2010E 0.19 14.01 2.72 2011E 0.22 14.72 3.25 2012E 0.25 15.45 3.89 2013E 0.29 16.22 4.66 表2：2011-2013年旅客运输量预测 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 精心整理专业资料，请放心下载 图7：城镇和农村人均收入及交通通信支出占比 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 1.2 需求正在快速稳定增长（2）——经济和投资向好支持快速发展 收入复合增长率10%以上，交通通信支出占比提升至9%。 进出口商品保持15%以上的复合增长率。 1、迈入快速增长周期 图8：进出口商品金额 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 精心整理专业资料，请放心下载 1.2 需求正在快速稳定增长（2）——经济和投资向好支持快速发展（续） 虽然消费者信心指数开始回升，但未达危机前水平。 1、迈入快速增长周期 图9：消费者信心指数和旅客周转量增幅相关性 资料来源：CEIC, 长江证券研究部 精心整理专业资料，请放心下载 1.2 需求正在快速稳定增长（2）——经济和投资向好支持快速发展（续） 外商直接投资和中国对外投资均快速增长。 1、迈入快速增长周期 图10：2005-2009中国全球投资图 资料来源：Forbes，Boeing，长江证券研究部（蓝色为能源，红色为金属和矿产，黄色为交通通讯，绿色为金融和房地产，黑色为其他，圆圈大小表示投资规模大小） 时间 金额（亿美元） 增幅 1980 154 N.A. 1990 2904 1781% 2000 6350 119% 表3：外商直接投资金额 资料来源：财汇咨询，长江证券研究部（数据缺失，因此80年代金额不含1980-1982年间的数据） 精心整理专业资料，