银行业度策略资料精.pdfVIP

行业深度分析报告 银行业 2010年度策略 行业评级 前次评级 买入 业绩稳健增长，估值遭遇融资双刃剑 余晓宜 研究员 沐华 研究助理 行业走势 电话：020648 电话：020339 email：yxy2@ e-mail:mh@ 政策过渡期，预期逐步从紧 随着经济逐渐走出谷底，远超既定目标的货币供应增速使得监管当 局的政策基调开始向控风险倾斜。拨备覆盖率要求提升、二套房贷 政策重申、项目融资贷款等指引出台、完善资本补充机制正式稿发 布等，均表明了监管机构对于高速放贷后银行体系风险控制要求的 市场表现 1 个月 3 个月 12个月 提升。《关于完善商业银行资本补充机制的通知》正式稿规定核心资 行业指数 16.22% 34.96% 133.61% 本充足率必须达7%以上方可发行次级债，无形中降低了银行的经营 上证综指 7.26% 13.63% 66.77% 杠杆，隐含着使放贷速度回归到平稳水平的要求。考虑到经济复苏 . 初期，政策基调须保持一定持续性，迄今为止的微调均通过加强窗 口指导和公开市场操作实现。我们认为2010年上半年的政策环境偏 中性，但从趋势看将逐步从紧。 业绩稳健增长，估值遭遇融资双刃剑 2010年，在信贷平稳增长，息差缓慢回升，资产质量保持稳定的情 况下，业绩趋势向好。估值层面，新资本补充机制的出台降低了银 行的经营杠杆，09年大量放贷后多数银行也面临着资本金的压力， 由此带来融资后ROE的下降以及估值水平的相应下移。但从长期看， 补充资本金是银行满足投资回报与构建核心竞争力所必须的。 我们假定2010年及2011年的核心资本充足率达标值分别为7%和 8% ，考虑到浦发、华夏银行可能采取一次性融资，2010年上市银行 的融资需求额为889亿元。如2011年的融资需求提前释放，则2010 年所需的融资额为2036亿元。我们认为银行，尤其是国有大行在融 资时会充分考虑市场状况，综合债券融资以及部分创新型融资方式 进行，加之国有大行国家控股比例高，融资方案由出台至完成所需 时间较长，实际对市场形成的冲击并不会如预期那么集中。 2010 年度投资策略 鉴于银行业整体在2010年的融资压力较大，我们认为行业全年跑赢 大盘的概率不大，但仍存在阶段性机会。相对而言，我们更看好行 业上半年的表现。考虑到2010年业绩增长具有较高确定性，融资后 估值尚处合理区间，加之加息预期的推动，我们从战略配置角度继 续维持对行业的“买入”评级。选股思路上，从业绩弹性及融资进 程入手，看好业绩弹性较大且融资完成较早的银行。建议关注招行、 兴业、深发、民生、交行，适度关注宁波、华夏。 风险提示 1、经济复苏阶段存在较高不确定性，需持续关注政策风险及资产质 量下行风险；2、须关注由于融资方案低于市场预期引发的波动。 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 行业深度分析报告 目录索引 一、本文的分析逻辑4