信用市场研究8年从业心得.docVIP

信用市场研究8年从业心得 2015年底中金团队发表了一篇非常棒的信用研究手册。我也算是中金信用研究的老读者了，和姬江帆总也是认识很久的朋友。索性，就考虑写一篇从买方的角度如何做信用市场研究的长文，内容是从投资的实际操作层面的研究理解（仅代表个人观点和内容，与工作无关），也是我个人第一次系统性回顾总结过去近8年信用市场研究的成果和心得，也是期望能够结识更多优秀同行。文章部分内容在过去几年已经公开发表在市场上。（现在工作职责专注在投资，之前的信用团队负责工作已经不在继续，就把从2008年入行开始的积累一次性地归纳总结一下。） 作者高宇博时产业债纯债基金经理曾任信用团队负责人，基助曾供职于国信证券研究所、第一创业资管 本文已获得作者授权转载，如需转载请和作者联系。 原标题：信用市场研究的架构、实践、目标--以投资为出发点 零、开篇 比较幸运，过去几年，我牵头主要编写方法、规则（非常感谢当时的两位研究同事的帮助），在人数极少的情况下完成大量基础研究，并建立起信用市场研究的IT自动化数据平台、团队架构、行业研究方法和数据等等。这部分内容是非常耗时和需要耐心（数据平台一旦系统化，必须保证所有方法的逻辑在时间序列上是可以递延的），主要借助公司IT部同事帮助实现程序，全部实现了自动化计算，尽管还有很多地方需要改善（市场永远在变化）。目前在职的信用研究员所使用的各种模块、数据，甚至调研报告模板依然是之前所留下的，我也在过去几年中把自己所学、所悟尽量地和团队成员进行了充分的交流。现在，一批年轻的、优秀研究员来具体做调研、分析工作，继续给团队提供非常棒的建议！ 数据平台的目的不是直接取代研究员的研究，它是一种思路、工作方式，甚至是流程化体系，目的是要解决大量基础研究工作，同时将历史尽可能地转换为数据存储下来，研究员应该做更关键的最后一部预测和建议的工作。 这个系统建设过程（每一个环节都要严谨，光是资本化利息这个指标构成的基础财务数据提取，就和财汇的数据工程师关于讨论过好几次），让我也非常系统地把信用市场研究的方方面面做了梳理思考。文章最后会列举部分个人参考过得文献。 从投资结果看，似乎信用债所需要的“专业技术”并不高，这是市场发展阶段多决定。这点和股票市场区别较大，这两年，信用定价已经逐渐开始，制度性红利的时代逐渐过去了。一夜间，似乎信用研究变得非常重要。 更为重要的，是市场环境建设，是尽快改变现有极为不完善的债券条款（大部分债券条款基本上没把投资人的权利当回事，一旦遇到信用事件甚至违约，投资人非常被动），尽快增加财务约束等债券条款。 市场的刚兑意识，很大一部分也是来自于投资人、客户的刚兑观念，这是现实的情况。 本文不过多讨论市场环境建设和刚兑文化的内容，但这些软环境是债券投资人最需要的。 文章分为两个部分： 1、基础研究，包括公司模块、估值模块、城投模块、行业模块； 2、投资的可观察视角和尝试。 信用市场研究的基本理解及经历 信用市场研究体系化，尤其是基础研究、数据的模块化，是非常重要的，可以节约大部分重复劳动的基础工作，信用研究员的定位应该是行业专家、公司专家以及策略化。 以投资为目标的信用研究，不仅仅是行业、公司研究，更需要考虑估值、流动性等因素。学术一点，就是风险收益比的视角，在未来特定投资周期内，行业、公司基本面趋势的变化如何影响当前估值，以及当前成交估值偏离这个预测趋势的幅度？（违约的情况，是需要考虑回收率对应的估值，同样可以包含在这个问题中） 由于中国信用市场的刚兑文化，研究结果和投资回报存在较大偏差，信用领域还不是一个研究驱动的市场，做信用研究的价值就仅仅是毙掉某只债券么？（风控？） 信用市场研究只是个路径方式而已，可以帮助你系统地学习中观、微观的知识，在公司研究、行业规律、风险收益比的基础上，对宏观经济增长有更好地理解，进而可以拓展到其他风险资产领域。 风险资产（利率债也是风险资产）的魅力在于，特定投资周期内的不确定性。从研究的本质上讲，信用风险资产类似于权益市场，必须回答几个问题： 1、公司及所处行业的基本面趋势，这些趋势变化在财务数据上的反映？ 2、当前信用利差，是否合理反映这些趋势变化？ 3、不同期限品种的相对估值情况？ 4、同类行业债券中哪些债券的估值偏离较多？ 5、二级市场流动性如何？ 6、不同行业未来的融资需求及特点的变化？（对应一级市场发行） ………… 回答上面的问题，单纯靠手工EXCEL是远远不够的，信用市场研究必须借助大数据的IT平台进行大量财务指标、估值分类研究等数据自动化处理，可以极大提高工作效率。（下文会专门介绍这部分） 我是在中国信用市场元年（2008年）进入到这个领域，恰好是在证券公司的资产管理部门做研究员和投资助理，当时部门发行的第一只集合计划就是纯债券风格、专注信用债投资的券商资管计划（类似