公司财务学复旦朱叶.ppt

公司财务学 项目 收购方 被收购方 股价 52 26 每股净利润 4 1.5 税后利润 2400000 120000 股数 80000 30000 负债 ------ 300000 市盈率 13 ---- 公司财务学 二、定价（换股方式） 假定换股率=1.5/4=0.375 80000换成30000股 合并EPS=（2400000+120000）/（60000+30000） =4元/股 B公司财富的变化 原来：80000х26=2080000 现在：30000 х52=1560000 公司财务学 接上页 换股率=26/52=0.5 EPS=3.94元/股 B公司： 原来：80000 х26=2080000 现在：40000 х51.22=2048800 公司财务学 定价（现金收购） A、贴现的现金流量法 预测现金流、确定贴现率、计算贴现值 MPP=210000/0.5—300000=1100000 B、市场比较法 选择参照公司、选择及计算乘数（如市场价/股东权益）、运用选出的众多乘数计算被评估公司的多种价值、对公司价值的各个估计值进行平均 公司财务学 三、融资安排 A、融资体系的特征 多样化、债务比重大、财务风险大、创新工具大量运用（延迟支付债券、零息债券、垃圾债券、许多带有期权的债券） B、杠杆收购的融资内容以及安排 高级债务、夹层债务、股权资本 C、表外处置 公司财务学 表外处置 奈特威斯投行 比萨公司 雷曼投行 4.9% 49% 46.1% BNS公司 2.09亿美元优先股 0.5亿美元普通股 13.07亿债务 花旗银行8.07亿美元 100%16亿美元标购 5年内，外 科伯公司 公司财务学 THANK YOU SUCCESS * * 可编辑 * 公司财务学 第三节 股利政策 一、股利无关论 1、剩余股利政策：作为一种融资决策时，现金股利的支付是一种被动的剩余，即随着公司可接受投资机会的数量的波动而波动。 2、MM理论 公司的价值取决于其资产的盈利能力，盈利流在股利和留存收益之间的分割并不影响这一价值。 假设：无税，完善市场，所有投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念，公司投资策略不会因股利政策而变。 项目 时间0 时间1 老股东的股利总额 11000元 （10000） 8900元（10000） 每股股利 11元/股（10元/股） 8.9元/股（10元/股） 贴现率为10% P=19.08元/股 公司财务学 自制股利： 假如某投资者希望在时间0和时间1都能取得10元的股利，但是，公司所采用的股利政策是11元和8。9元。 将11元中的1元股利进行投资-----在时间1获得1。1元-----时间1的现金流为10元。 3、股利与终值 股东对股利和留存收益以及随之而来的资本利得是无偏好的。 P0=(D1+P1)/(1+k) nP0=[nD1+(n+m)P1-mP1]/(1+k) 设：mP1=I-(X-nD1) nP0=[(n+m)P1-I+X]/(1+k) 公司财务学 二、股利有关论 1、公司所的税 公司所得税对企业价值不重要 2、投资者的税赋 个人所得税和资本利得税（税率差异以及递延性） 3、股利对价值的影响 （1）无充足现金支付股利以及对价值的影响 结论：假定通过增发股票的方式进行融资金 ，将降低企业价值。 例：某公司，决定发放1000元现金，但必须筹资，且发放股票融资。在无税环境下，权益人收益1000元。 在考虑个人所得税（30%）条件下，权益人收益700元。 从股票供求关系看。 公司财务学 （2）有充足现金支付股利以及对价值的影响 结论：公司经理偏好低股利政策以寻求更为有效的资