投资者情绪对市场风险价格影响概要.docVIP

摘要:本文利用我国证券市场统计数据研究了个体和机构投资者情绪对风险市场价格(MPR 的影响,实证结果证明了市场对波动的反应是异质性的,并且受投资者情绪变化的影响。具体来看,将投资者情绪分解成理性和非理性成分后,非理性乐观情绪的增加将导致MPR 明显的下降,但理性情绪的变动不会对MPR 有明显的影响。这意味着当市场投资者情绪是由基础价值变化来决定的时候,市场风险价格不会发生变化。进一步的 VAR 脉冲响应函数分析结果显示,非理性的乐观或悲观情绪并不受理性情绪波动的影响,这意味着非理性情绪不是由基础风险因素决定的。 关键词:证券市场;风险市场价格;投资者情绪 JEL 分类号:G12中图分类号:F830.91文献标识码:A 文章编号:1006-1428(201111-0073-07Abstract:The article uses statistical data from Chinas security market to study the influence of individual and institutional investor sentiment on the market price of risk (MPR.The empirical analysis proves that the response of market to fluctuation is heterogeneous,and is affected by investor sentiment.Specifically,when investor sentiment is decomposed into rational and irrational components,the increase in irrational optimism will lead to a significant downward in MPR,while the fluctuation of rational sentiment has no significant effect on MPR.This means that when investor sentiment is determined by fundamental values,the market price of risk will not change.Further analysis adopting VAR model and impulse response function shows that irrational optimism or pessimism is not affected by rational sentiment,meaning that irrational sentiment is not determined by fundamental risk factors. Key words:Security Market;the Market Price of Risk;Investor Sentiment *本论文受(1教育部人文社会科学青年基金基于投资者行为分析的我国证券市场监管研究(06JC790027,主持人:尹海员;(2陕西师范大学211工程第三期建设项目资助。收稿日期:2011-09-05 作者简介:尹海员(1979-男,经济学博士,陕西师范大学国际商学院讲师; 李忠民(1966-,男,教授、博士生导师,陕西师范大学国际商学院院长。 尹海员1,李忠民2 (1,2陕西师范大学, 陕西西安 710062 一、引言 关于投资者情绪在资产定价中的作用的理论框架分析,见于Black(1986,Trueman(1988,Delong,Shleifer, SummersWaldman(DSSW(1991,ShefrinStatman(1994等人的经典文献。最近的行为资产定价模型也考虑了投资者非理性情绪与风险市场价格(Market Price of Rsik,以下用MPR 表示之间的关系(Abel,2002;Basak,2005;JouiniNapp,2005。这些文献认为非理性投资者与理性套利者的投资信念是截然相反的,比如当噪音 交易者悲观时,理性套利者却是乐观的,在这种情形下风险补偿应该更高才能吸引理性套利者做出投资决定,这样MPR 会增加;反之则MPR 会降低。尽管大量的文献已经确认了投资者的情绪是MPR 波动的一个重要因素,但实证研究在这方面却相对比较缺乏。本文利用我国证券市场上相关数据来检验上述命题,特别的,我们对投资者情绪中的理性和非理性成分都进行剖析,并研究其与MPR 的关系。 相对于以往研究,本文的主要创新点在于:(1不 仅仅将情绪看成是非理