中金公司-汽车及零部件行业服务业系列报告之三：二手车，蓄势待发的产业_转转大师.docVIP

证券研究报告 2014年 10月 16日 汽车及零部件 汽车服务业系列报告之三：二手车——蓄势待发的产业 观点聚焦 投资建议 目标 价格 22.00 14.24 35.00 17.80 40.00 27.00 18.00 35.00 6.00 19.60 41.00 18.60 38.00 P/E(x) 在我们第三篇汽车服务业报告中，我们着重分析了发达国家二手 车市场的市场容量、竞争情况以及经验借鉴。认为随着我国汽车 保有量增长，我国二手车需求即将迎来黄金时期，经销商最具渠 道优势，能够获得最为丰厚的利润。但经销商的二手车规模短期 受制于税收政策，短期的投资亮点在于网上交易平台和二手车金 融。 股票名称 上汽集团-A 华域汽车-A 威孚高科-A 长安汽车-A 江铃汽车-A 潍柴动力-A 中国重汽-A 均胜电子-A 正通汽车-H 敏实集团-H 长城汽车-H 东风集团-H 潍柴动力-H 评级 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 2014E 2015E 6.2 5.9 12.1 6.5 8.9 8.9 11.4 28.1 5.7 9.0 5.7 5.0 9.4 6.9 7.0 16.3 8.7 11.8 7.3 13.1 40.0 7.3 10.6 7.7 5.9 7.9 理由 美国经销商行业——服务和二手车业务对冲行业周期性波动。美 国 OEM经销商的盈利能力近 17年来基本维持稳定，主要来自二 手车和服务业务的贡献。新车销售也曾是美国经销商主要的盈利 贡献者，但在汽车行业销量和增速见顶之后，二手车和售后的毛 利占比大幅提升。在二级市场上，投资者愿意给二手车业务更高 的估值（专业的二手车经销商 Carmax的估值高于 OEM经销商 Autonation）。 美国二手车市场：规模超过 6000亿美元，经销商的大金矿。美国 的二手车交易量是新车的 3倍，市场规模达到 6400亿美元。其中， OEM经销商的市场份额占到 37%，与竞争对手相比，OEM经销 商占据了大多数更新车龄、更好质量的二手车源，并能提供可靠 的质量保障，享受了更高的交易价格和盈利。 中金一级行业 可选消费 沪深300 中金汽车及零部件 139 126 113 100 87 中国二手车市场：蓄势待发，亟待政策破冰。目前中国二手车仅 占新车销售的 23.8%，而发达国家二手车销量是新车的 2倍或以 上。从美国的经验来看，汽车保有量在 1.6亿~1.8亿辆之后，二手 车和后市场业务将快速增长，意味着我国 2~3年内就将达到二手 车和后市场业务爆发增长的零界点。但我国二手车交易的税收制 度在短期内制约了经销商参与二手车业务的积极性，仅 2%的交易 通过 OEM经销商完成，低于发达国家 30%以上的平均水平。 74 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 投资亮点：长期看好经销商，短期看好网上交易平台、二手车金 融。受税收政策制约，我国经销商参与程度低导致中国二手车市 场车源分散。而缺乏成熟的定价体系决定了规模化利润只能留在 交易环节。互联网交易平台显现出了其渠道的价值，其强大的网 络整合能力有利于改善我国二手车市场供给现状，提升交易效率。 而二手车金融目前是绝对的利基市场，能与经销商旗下汽车金融/ 融资租赁业务产生极大的协同效应。 相关研究报告 ◎ 3Q业绩略超预期，成长仍在继续 (2014.10.15) ◎ 9月销量点评：增速回落抑制板块估值，关注沪港通和经销商标 的 (2014.10.14) ◎中金汽车周报 关注沪港通关注后市场 (2014.10.13) ◎三季度淡季不淡，四季度有望产销两旺 (2014.10.13) ◎ 9月销量大幅增长龙头地位难以撼动 (2014.10.10) ◎ 9月销量好于预期，4Q表现值得期待 (2014.10.09) 建议关注：创立“汽车街”（）提供线上线下二手 车交易、臵换、金融服务，并与美国最大的二手车交易网站 Manheim母公司 Cox合作的宝信汽车，以及获得汽车金融牌照， 即将展开汽车金融业务的正通汽车。 风险 经销商新车销售盈利恶化、我国二手车市场政策放松慢于预期。 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 SAC执证编号：S0080513110002 SAC执证编号：S0080513090002 SFC CE Ref： BCK590 SFC CE Ref： BCF475 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2014年 10月 16日 目录 美国经销商行业——服务和二手车业务对