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明年宏观调控可采取增长和物价“双稳”方针（下） 刘世锦 　 　 2009-11-25 第三，经济运行步入周期上升阶段。经济周期波动存在不确定性，但也有其自身的运行规律。从1995年以来我国经济增长经验看，经济周期运行从谷值到下一轮峰值平均持续时间在20个月以上。我国本轮周期的谷值已经在2009年第一季度（具体为3月份左右）出现，此后进入回升阶段。考虑到今年四季度和明年一季度基数较低，今后一段时间经济增长可能达到较高水平。 在以上因素的支撑下，明年的增长态势和动力格局总体将好于今年，但仍不排除由投资或出口波动带来的风险。特别值得关注的是，由于前期国内信贷的空前宽松，房地产市场未经实质性调整就开始再度走高。如果房价继续过快上升，则存在泡沫化风险。房价等资产价格泡沫一旦形成，将对市场真实需求形成抑制，进而制约实体投资增长。“价涨量跌”将使房地产商的资金再度紧张，金融体系风险增加，信贷会被迫加速紧缩。“资产泡沫—需求萎缩—金融风险加剧—市场进一步萎缩”的恶性循环一旦形成，将会使已有的稳定回升局面受到冲击，并可能使经济运行面临新的困境。另外，出口也存在变数。美国经济当前的复苏主要靠极度宽松的货币政策和财政政策刺激，这些政策预计从明年初开始将逐步退出，美国经济能否凭借内在力量维持复苏势头也有不确定性。 （二）物价存在过快上涨的压力 相对经济增长，物价水平是明年更大的不确定因素，也是明年经济运行中诸多问题的焦点。 第一，物价触底回升态势已经确定。尽管CPI、PPI当前维持双降格局，但降幅明显收窄，环比出现持续回升态势。其中， CPI回升主要受食品和住宅价格增速由负转正拉动，9月份二者对CPI回升的贡献超过90%。由于生活资料价格回升以及部分生产资料价格上涨，PPI降幅也在收窄。CPI和PPI在7月份均达到本轮最低点，结合当前经济稳步回升态势，未来价格继8月份后将呈稳步回升态势。综合考虑基数和新涨价因素，预计CPI将在今年11月份转正，PPI将在年底前后转正，通货紧缩状态将随之结束。 第二，物价存在上涨过快的压力。危机以来，物价水平走低，主要是受需求下降和企业“去库存”的双重影响。目前，企业去库存已经结束，“再库存化”持续进行，加上经济整体企稳回升，需求在逐步恢复，预期日渐改善，价格进入稳步回升通道，此其一。其二，我国物价对食品价格波动十分敏感，随着猪肉、粮食等农产品价格恢复性上涨，将带动食品价格上涨，进而推高物价。其三，受国际经济企稳复苏影响，大宗商品价格逐步回升，输入性涨价因素成为物价上涨的又一力量。2009年初至今，原油价格上涨64%，铜价涨幅超过110%，金价持续攀升超过1000美元。其四，物价终究是货币现象，根据狭义货币供应量（M1）与CPI之间的长期关系，一般CPI走势滞后M1约6～8个月。M1和CPI分别于2009年1月和7月触底，预计CPI将持续回升。 第三，物价涨幅存在不确定性。我国在本次经济危机中率先复苏，也将较早面临通胀压力。2010年物价适度上涨是否会演化为明显的通胀，关键看三个因素： （1）货币向物价的传导速度。当前我国M1增速达到1997年以来新高，并将在短期内超过M2的增速，货币活期化和流动性在明显提高。如果货币流向引导不好，将推动物价过快上涨。 （2）美元贬值及大宗商品价格上升的程度。根据美国历次危机经验，随着美国国债规模攀升，当10年期与3个月期国债收益率差再度缩小时，美元汇率将呈持续贬值趋势。由于美元为主要结算货币，国际大宗商品价格走势与美元走势高度负相关。美国国债规模短期内难以下降，美元可能会步入新一轮贬值周期，相应大宗商品价格可能会持续上升，甚至少量的增量需求都可能快速推高其价格。 （3）资金转移及热钱流动的速度和规模。危机爆发后，国际资金出于避险的目的，美国国债、黄金等具有避险特性的资产具有很强的吸引力，呈现持续升值态势。当经济形势开始好转，为了获取更大收益，这些资金将转入大宗商品或者高成长的新兴市场。最近几个月我国外汇储备中不明资金流入在增加，一定程度上反映了这种趋势。以上三个因素如果发生快速变化，则资产价格和物价上涨的压力将明显增加。 当然，由于当前总需求仍然相对不足，粮食持续丰收，而且国际总需求恢复缓慢，加上产能过剩的抑制，总供求格局决定明年的物价走势会与2007年的情况有所不同，通胀压力最有可能通过资产价格向要素价格传递。所以，关注明年是否会发生明显通货膨胀，要优先关注资产及大宗商品价格过快上涨的风险。 （三）积极争取经济平稳增长和物价温和上升的有利情景 基于以上分析，由于存在总需求波动风险和物价过快上涨压力，明年的经济增长和物价水平可能会出现不同组合。经济运行主要有三种情景：