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上市公司治理结构影响股利政策探究 摘要：股利政策讨论的主要内容是是否将公司的税后利润 用于发放股利、发放多少以及何时发放股利等方面的方针和 政策。公司治理结构与股利政策有着紧密的联系，前者会对 后者产生重要的影响。政策缺乏连续性和稳定性、分配不规 范，甚至不分配，是目前我们国家上市公司股利政策领取存 在的主要问题。在完善我国股利政策制定的过程中，既要仅 仅抓住公司治理结构这个关键因素，又要兼顾股利政策本身 的规律，形成两者的良性互动，最终促使我国资本市场的有 序健康发展。 关键词：上市公司；股利政策；公司治理 一、 引言 股利政策作为现代公司财务管理的三大核心内容之一， 是公司筹资投资活动的逻辑延续，是公司财务行为的必然结 果，也是影响股价、资本结构等的重要决策。合理的股利政 策会关系到整个公司的稳定与长远发展。另一方面，公司治 理是现代企业理论中最重要的组成部分，公司治理的状况在 很大程度上决定着公司的运营状况，在公司的实际运营过程 中如果公司治理机制相对完善，决策效果也相对较好；反之, 则效果相对也较差。 二、 我国现行股利政策存在的问题 （一） 股利分配率较低，现金股利支付少 分配股利给投资者是对投资者承受股权投资风险的补 偿，我国的上市公司股利支付率普遍偏低，不分配的上市公 司所占比重非常大。据资料统计，2006年不分配股利的上市 公司有698家，占比47.81%； 2007年不分配股利的上市公 司有675家，占比42. 86%O根据2009年上市公司年报，随 机抽取了 300家上市公司，数据显示，有143家上市公司实 行不分配的股利政策，不分配比率为48%。 （二） 股利政策缺乏连续性 股利政策不连续是指上市公司在其生产经营条件和经 营成果没有大幅度变动的情况下，非理性地大幅度调整其股 利政策，现金股利支付时高时低，送配股，转增股随意，股 利政策波动大。这主要体现在两个方面，一是有些公司的董 事会经常修改股利分配方案，使得股利政策缺乏连续性、严 肃性和权威性；二是一家上市公司却多种分配方案并存，这 是因为我国上市公司往往同时拥有国家股、法人股等多种股 票，为满足这些不同的投资主体对股利分配不同的喜好，不 少公司就会同时制定多个分配方案，尽管这些方案可能会使 不同投资主体利益相互损害。 三、我国上市公司的治理结构存在的问题 （一）股权结构不合理。我国上市公司的股权结构由国 家股、法人股和公众股组成。其中，国家股和法人股不能在 市场上流通，也称为非流通股。股权结构的最大特点是非流 通股比重非常高，绝大部分股份不能上市流通。非流通股一 般占上市公司总股本的三分之二，流通股占三分之一。大部 分公司非流通股在60% — 80%之间，个别公司甚至达到90%o 这是由于我国绝大部分上市公司由国有企业改制，国家、法 人将原有部分资产转换成上市公司的非流通股造成的。股权 结构的第二个特点是非流通股过于集中，导致“一股独 大”。 （二） 内部人控制现象严重。在我国的公司治理中，一 直存在着内部人控制的情况。控股股东和高级管理人员利用 自己对公司的控制权，谋求私利，损害中小股东的利益。典 型作法包括：第一，通过各种形式的关联交易，侵吞和转移 公司的利润和资产；第二，通过各种途径侵占公司财产，中 饱私囊；第三，通过财务造假、虚报投资项目等非法手段获 得上市资格，抬高IPO价格和二级市场价格，进行内幕交易, 操纵股市。 （三） 外部治理机制不健全。我国上市公司不仅内部治 理存在问题，外部治理机制也不健全。首先，公司控制权市 场发展严重滞后。国有股“一股独大”，运作时政商不分， 造成控制权市场效率低下，透明度低，暗箱操作严重。其次, 债权人治理机制极不完善。在信贷市场上占支配地位的国有 商业银行治理结构不完善，仍然受到政府很大的影响，在贷 款的发放和回收上独立性不强，整体风险防范能力较弱。第 三，我国上市公司的信息披露存在弄虚作假现象，拒绝、隐 匿、谎报的情况较为严重。第四，法律实施机制尚不健全， 投资者诉诸司法救济存在诸多障碍。 （四）政府部分职能定位不合理。国有企业的最终所有 者是人民，但实际控制权掌握在政府官员手中。他们对企业 的成败并不承担经济责任，导致了所有者的实际“缺位”。 而政府代表人民作为最大股东，不可避免会使用行政手段直 接干预企业的经营决策，增加了企业的经营成本。 四、政策建议 （一） 加快国有股、法人股流通改革，逐步实现上市公 司股权全流通。我国上市公司的最大特点是股权分裂，国有 股、法人股占主导地位，且不能上市流通。非流通股作为上 市公司股权结构的主体，不仅引起了市场分割和市场价格信 号扭曲，削弱了资本市场竞争。 （二） 加强银行对客户公司的监管力度，提高资金的使 用效率，降低银行的呆账坏账率。 （三） 加强对中小股东