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上市公司资本结构和企业可持续发展问题探究 资本结构是现代企业融资决策的核心内容。资本 结构是指企业各种资本的构成和比例关系。资本结构与财务 结构相似，但资本结构更强调资金来源的方式，通常是根据 资金的不同来源划分为内源融资和外源融资、直接融资和间 接融资、负债融资和股权融资。衡量指标主要有资产负债率、 流动负债率和负债经营率等。资本结构是否合理关系到企业 盈利能力的高低，财务目标的实现和可持续发展。最佳资本 结构，就是能让资金成本最低，又能使企业价值最大化的资 本结构。由于融资活动本身和外部环境的复杂性，最佳资本 结构很多时候不能单纯地定量计算取得。最佳资本结构的实 现是一个动态的过程。企业管理人员应科学地运用定量和定 性相结合的方法，结合企业环境的改变，对不合理的资本结 构进行动态调整，追求最佳资本结构，在实现企业价值最大 化的同时，为企业可持续发展提供保障。 一、汕头上市公司资本结构现状 为得到汕头上市公司资本结构和盈利能力的完整信息， 本文以上市公司公布的2007-2010年财务数据为基础，对样 本公司连续4年的财务指标进行分析。经过对18家上市公 司（数据截止2011年10月8 H,下同）的描述性统计，概 括出了汕头上市公司在资本结构和盈利能力方面的一些共 性。 （一） 资本结构方面的共性汕头上市公司在资本结构 方面的共性包括整体资产负债率偏低、流动负债偏高、平均 负债经营率指标偏低等特征。2007-2010年汕头上市公司整 体资产负债率历年平均值为43.17%、40.58%、37. 33%和 22. 83%,大大低于同期沪深两市平均值（剔除银行）59.67%、 61.03%、62.49%、62.55%。而 2007-2010 年间的平均流动负 债比率都维持在90%左右，有些公司甚至是100%,主要是短 期借款和应付账款。这个数值甚至在企业上市前后也没有明 显的区别。2007-2010年间汕头上市公司的平均负债经营率 指标分别是9.97%、5.96%、8.61%和5. 30%,呈逐年下降趋 势。这与国际上流行的一般在25%?35%之间的合理数相比， 差距甚远。一些新上市公司没有采用负债经营来提高企业盈 利水平，2010年的负债经营率指标都特别低，有三家甚至是 0。 （二） 在盈利能力方面的共性 汕头上市公司在盈利能 力方面具有盈利能力指标数值稳中有降、总资产收益率指标 下降幅度大于主营业务利润率和净资产收益率在同行业处 于偏低位置三大共性。当然2010年一些主营业务利润率指 标较高的公司，同期也保持了较高的总资产收益率。但上市 较早的几家公司总资产收益率指标基本低于同期汕头上市 公司的平均值，2010年总资产收益率指标的下降幅度明显大 于主营业务利润率。而且对比2007-2010年数据，我们发现 汕头较多的上市公司在在上市后一年内净资产收益率呈现 大幅度下滑，有些企业的净资产收益率甚至低于一年期同期 存款利率，在同行业中处于偏低位置。 （三）资本结构与盈利能力相关性分析 通过对 2007-2010年连续四年的平均资产负债率、平均总资产收益 率、平均净资产收益率数值的对比分析，我们看到汕头上市 公司2010年净资产收益率的指标下降幅度大于总资产收益 率指标。资产负债率的高低与净资产收益率的高低呈明显正 相关关系，而与总资产收益率也呈弱相关关系。 这些说明汕头上市公司的最优资本结构及其对企业盈 利能力的效用尚未体现。资本结构的不合理（资产负债率偏 低），负债不均衡（流动负债偏高）是制约汕头上市公司净 资产收益率提高的一个重要因素。企业未来要提高盈利能 力，保持可持续发展，必须改善资本结构，弱化股权偏好， 均衡负债比例，实施资本结构的动态调整。 二、汕头上市公司资本结构成因分析 近几年，汕头上市公司产业集群的崛起，是汕头主动融 入资本市场的开始。但是上市后的资本结构是否合理同样影 响企业的可持续发展。上市公司为给广大投资者带来良好的 投资回报，必须以强有力的盈利能力作为保证。同时上市公 司的可持续发展直接影响着汕头经济结构的调整和经济增 长的速度。 公司规模偏小，股权集中度高 公司规模偏小。汕头的上市公司基本上是民营企 业，企业规模普遍偏小，分属配电设备、精细化工、食品饮 料、医药生物、动漫文化、服装皮具和新材料、珠宝、木业、 房地产等行业，其中有11家在中小板上市，像太安堂流通 市值也才10亿，汕头全部上市公司工业总产值总和不到300 亿。由于企业规模小，整体竞争优势较弱，所以这些企业一 般选择较低的资产负债率，实施稳健经营。而未来如果自有 资金再次出现难以满足发展需求情况下，更会寻求短期债务 融资，呈现高流动负债特征，加大企业经营风险。 股权集中度高。汕头上市公司的产权特征是股权 的高度集中性，像南洋股份大股东占有近