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体验“成熟”——美国期货市场考察报告 　　伴随中国期货市场十余年发展历程，我们对海外成熟期货市场的研究也在一步步深入。　　通过研究成熟市场，使我们真正看到中国期货市场与发达国家的差距，从风险管理、市场监管到制度创新、品种创新，中国期货市场正可谓任重而道远。　　研究海外成熟市场的价值与意义就在于，使我们对中国期货市场未来的走向与发展目标有一个清晰的概念，尽管实现这个目标的过程是极具创造性和挑战性的，因为中国的国情独一无二，我们必须去探索符合中国国情的道路，这是无法学别人的。　　因此，研究海外市场，最重要的是学习成熟市场解决问题的理念与方式，这也是笔者今年3月在美国芝加哥几家期货交易所及进行考察学习的最深感受。　　一、美国期货市场的风险管理与市场监管　　1风险控制与市场监管理念。　　美国期货市场的风险管理是由、交易所、会员共同来实现，市场监管则由和交易所来承担。　　美国期货市场经历了管制——放松——适度监管这样一个过程，监管部门对期货市场由管制到监管这个转变过程中，管制更多地意味着限制，而监管则是要掌握充分的市场信息，充分把握交易动态，通过这种方式来评价市场风险，进而进行风险监控和市场监管。　　认为，对于各个合约市场，需要掌握交易量中70％以上的交易行为和交易信息，而国会赋予他们的司法权力则能够保证所掌握的这些行为和信息真实可靠。　　关于对期货市场的监管，的基本监管思路是给市场一个较好的宽松度，如在持仓限额、价格波动限制等方面都是非常宽松的，但这并不等于监管的放松，或被动地利用法规、规则来对市场监管，而是更多地发挥人在市场监管中的作用。　　有大量的工作人员每天对所有期货合约的交易包括价格变动、成交持仓状况以及交易者行为等进行监控，收集大量的与期货商品相关现货市场有关的价格、供求、进出口等方方面面的信息，对各个合约的市场风险进行评估。　　当发现市场出现风险并有不断升级的趋势时，有关人员就会通过电话询问、劝告等方式进行风险提示，对部分交易者的交易行为进行询问、调查，以使市场自动降温。　　2风险控制的主要手段。　　在风险控制中，保证金制度和强制平仓制度是两个比较常用并且也是比较有效的制度。　　美国期货市场中因超仓而被强制平仓的现象极少有，在风险控制中类似强制平仓等手段也极少使用。　　与期货交易所都认为，当出现极端行情时，这类措施虽然有效但对市场伤害很大，而经纪公司则把被交易所执行强制平仓视为有损公司声誉的事情。　　对于保证金制度，则是比较通行和实用的风险控制措施。　　与国内不同的是，美国期货交易的保证金是在随时调整的，保证金水平与市场风险程度密切相关，大部分期货交易所采用系统来评估市场的风险程度，由此计算出相应的保证金水平，通常情况下是系统每天运行一次，计算下一日保证金水平，当发现市场风险有加大趋势的情况下，会增加计算次数。　　期货交易所的任务是准确评估市场风险，及时调整保证金水平，经纪公司的任务则是确保保证金的及时到位。　　在美国，会员因保证金不足而被交易所执行强制平仓的现象同样很少出现，这主要应归功于经纪公司严格有效的风险控制。　　经纪公司与不同的客户签订的代理合同差异极大，差异主要体现在保证金和强制平仓条款上。　　经纪公司主要是根据客户的个人资产水平、信用程度等来核定客户的保证金水平和强制平仓条件，经纪公司绝对不允许客户满仓，追加保证金通知通常不是说客户已经没有钱再开仓了，而是说客户未占用的保证金已经低于合同规定的水平；如客户收到追加保证金的通知而未能按约定时间追加，这不仅仅意味着其资金有问题，更是意味着其信誉有问题，一个没有信誉的客户根本找不到经纪公司做交易。　　从以上的情况看，美国期货市场的风险管理是以法律的威严和高度的信用为基础的，而我国期货市场进行风险控制的前提假设则是每一个市场参与者都是没有信用的。　　同时在我国目前的期货市场监管体系中，证监会更多地扮演着行政管理的角色，在风险控制和交易行为监管中发挥的作用比较有限，而期货交易所作为会员制组织威慑力较弱，从而使得整个市场的监管力度和有效性不足。　　在信息发布方面，美国期货交易所公布的信息比较少，会员的每日持仓、成交排名等都不发布。　　只每半月公布一次各家期货交易所的全部期货合约及期权合约中不同类型客户的多空总持仓量、不同类型客户总持仓量占该品种总持仓量的百分比、不同类型客户的数量等信息。　　客户类型主要分为非商业客户大的基金，主要是投机客户、商业客户现货企业，主要是套期保值客户及散户未申报持仓。　　美国的这种信息发布方式可能与其公开喊价的交易方式有关，因为这种交易方式本身就使得各类交易信息在很大程度已经比较公开了。　　3投机持仓限额制度。　　尽管美国期货市场给予交易者以很好的宽松度，但同样也要对投机者进行持