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中国期货市场价格发现功能实证探究 【摘 要】本文利用协整检验、Granger因果检验 和误差修正模型对上海期货交易所金属铜期货和中国金融 期货交易所沪深300指数期货的价格发现功能进行了实证研 究，研究结果显示：沪深300指数期货和现货价格之间存在 着协整关系，但是沪深300指数期货没有较好的价格发现功 能，价格发现功能主要由现货市场发挥。 【关键词】股指期货；价格发现；误差修正模型 1.引言 我国期货市场自1992年第一个期货交易所一深圳有色 金属交易所成立以来，已有近20年的发展。在上个世纪90 年代，由于我国期货市场交易混乱，不能较好的发挥期货市 场的功能。随着我国加入世界贸易组织，我国金融市场发展 进入一个崭新的阶段，同时对于金融市场的监督也日趋完 善。经过近十年的健康发展，我们有理由相信我国期货市场 可以较好的发挥自己的功能。2010年4月16日，股指期货 正式挂牌交易，虽然交易品种单一，但是这标志着我国期货 市场结构基本完善，功能更加全面。 本文选取了中国金融期货交易所沪深300股指期货数 据，对我国金融期货市场的价格发现功能进行全面研究。本 文的研究主要集中在以下内容：股指期货是否具有价格发现 功能，期货价格和现货价格是否存在引导关系。 2 ?数据选取 为了克服期货价格的不连续性，我们按照如下原则产生 一个连续的期货价格序列，即选取最近期月份的期货合约的 收盘价格作为代表，在最近期期货合约最后交易日的下一个 交易日，选择下一个最近期月份的期货合约的收盘价格作为 代表。由于股指期货合约在2010年4月16日开始交易，为 了保持一致性，我们的数据从挂牌交易后的第一个周一开始 即2010年4月19日开始选取。我们按照如上两个原则分别 产生了 一个自2010年4月19日到2012年3月30日的中国 金融期货交易所沪深300股指期货连续交易价格序列，记为; 对应于期货价格序列，我们选取了对应时间的沪深300和金 属铜现货价格，记为。以上就是本文的数据选取。 3?研究方法及实证结果 3. 1数据平稳性检验 为了更准确的检验序列的平稳性防止伪回归，本文选用 两种检验平稳性的方法ADF检验和PP检验方法分别对本文 使用序列进行平稳性检验。 首先对数据的平稳性进行检验，根据如下图，我们可以 看出序列应该是非平稳序列，以下是对序列平稳性的检验。 首先是对序列进行ADF检验，结果如表一所示： 以上是选择常数项但不含趋势项的ADF检验结果，可见 沪深300指数现货和期货的原序列在5%的置信水平下均是非 平稳序列，他们的一阶差分序列在5%置信水平下均是平稳序 列，即原列都是一阶单整序列（I（1））。下面考虑到序列的 异方差性，我们对两个原序列再做PP检验，检验结果如表 二所示： 以上则是选择含有常数项但不含有趋势项的PP检验结 果，根据上述结果，在考虑异方差的情况下，沪深300指数 的原序列在5%置信水平下均是非平稳序列，但是他们的一阶 差分序列在5%置信水平下均是平稳序列，我们可以得到与 ADF检验相似的结果，即沪深300指数期货和现货序列均是 一阶单整序列。 以上我们验证的我们研究的序列均是同阶单整的，这是 我们之后对序列进行协整检验和建立误差修正模型的基础。 3.2协整检验分析 为了检验现货价格和期货价格序列式否存在协整关系， 本文采用Engle-Granger方法和Johansen方法两种方法来 检验两序列的平稳性。 根据上一部分的结果，我们可以对股指期货价和现货价 格的协整关系进行检验。首先我们用E-G方法检验序列的协 整性，我们先用OLS方法估计下述方程： 然后我们对残差的平稳性进行ADF检验，结果如表三所 示： 本文在对残差进行ADF检验的时候选择的是不含常数项 和趋势项的ADF检验。上述结果显示，对于上述估计的方程 而言，其残差均是平稳序列，但是因此根据E-G理论我们可 以认为沪深300指数期货价格和现货价格之间存在着协整关 系，即在短时间期货价格和现货价格可能偏离均衡，但从长 期来看，期货价格和现货价格保持着长期均衡关系。 下面我们对所研究序列进行基于VAR模型的Johansen 协整检验，对金属铜期货和现货价格序列的协整检验结果如 下： 对沪深300指数期货和现货价格序列的协整检验结果如 表四所示： 上述Johansen协整检验结果显示：对于沪深300指数 来说，在5%的置信水平下，拒绝了不存在协整向量的原假设, 接受了至少存在一个协整向量的原假设，即沪深300指数现 货和期货价格存在着一个协整向量。综上所述，沪深300指 数的现货和期货价格存在着协整关系，即现货价格和期货价 格存在着长期均衡关系。 3. 3 Granger因果检验 沪深300期货和现货价格之间的Granger因果检验结果 如表五所示： 根据上述Gr