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中小企业融资能力影响因素探究 ［摘要］在对中小企业融资现状进行分析的基础上，选取了 江苏省八十家上市中小企业作为样本，通过建立回归模型来 确定中小企业融资能力的影响因素。实证结果表明：反映了 外源融资能力的因素资产担保价值、市场竞争力、企业规模 和银企关系与融资能力之间是正相关关系；反映企业内部融 资能力的因素中，总资产收益率和速动比率这两项都通过了 模型的显著性检验，与融资能力间存在显著的负相关关系； 而净资产收益率和未分配利润占比没有通过检验。根据实证 研究的结果，并结合我国当前的实际经济状况，分析造成中 小企业融资难的原因，并从企业自身和政府相关政策支持两 个方面提出解决中小企业融资难问题的对策。 ［关键词］中小企业；融资能力；影响因素 ［中图分类号1F272. 5 ［文献标识码］A ［文章编 号 11671-511X (2012) 06-0025-05 一、引言 改革开放以来，我国中小企业发展迅猛。中小企业在缓 解就业压力，促进经济结构调整的过程中发挥了不可替代的 作用。但是，融资难问题已经严重制约了中小企业的发展。 尽管我国近年来逐渐加大了中小企业的扶持力度，建立了信 用担保体系、创业投资体系、中小企业板等间接和直接的融 资体系，但中小企业融资难问题仍然突出。 由于中小企业在融资能力、融资环境等方面有其特殊之 处，因此，中小企业融资问题一直是国内外学者的研究热点。 Pettit和Singer认为中小企业由于其外部权益融资成 本可能远远高于大企业，因此融资次序假说对中小企业更相 关。Berger和Udell认为对于中小企业来说，信息内部化的 状况较之大企业更加明显，在这种情况下，中小企业如何选 出融资效率高、融资成本低的融资方式，取决于能否成功地 解决信息不对称问题以降低道德风险和逆向选择发生的概 率。Berger和Udell指出，在企业创立初期，企业主要依赖 于内源融资；进入成长阶段时，债务融资成为其获取外源融 资的主要渠道；而进入成熟阶段后，债务融资比重出现下降 趋势，股权融资的比重呈上升趋势。 国内学者陈超、饶育蕾实证检验了我国上市公司的盈利 性、成长性等六项指标与总负债率之间的相关性；崔学刚、 杨艳艳将企业规模、成长性等作为解释变量，资产负债率、 流动负债率和长期负债率作为被解释变量，实证研究了我国 中小企业融资需求与资本结构选择。 综上所述，我们看到国内关于中小企业融资问题的文献 主要集中于中小企业融资难的成因及对策建议方面的探讨， 而关于融资能力影响因素的实证研究主要是针对上市公司 的，专门针对中小企业所做的实证研究相对较少。 本文将通过建立基于中小企业面板的江苏上市中小企 业近三年的财务指标的回归模型，分析我国中小企业融资能 力的影响因素，并研究造成中小企业融资难问题的原因。在 此基础上，提出相关的对策和建议。 二、中小企业融资能力影响因素理论分析和理论假设 （一） 企业规模 根据资本结构破产观，中小企业自身并不具备充足的资 源和雄厚的财力及多元化经营能力，因而中小企业的破产可 能性相对于大型企业而言比较大，破产成本比较高。Rajan 和Zingalas认为规模可能是破产概率的反代理变量，故规 模应与杠杆比率正相关。肖作平等关于资本结构影响因素的 实证研究也揭示出企业规模与企业的负债比率存在正相关 关系。对于我国的中小企业来说，向银行贷款有较高的门槛 限制，想获得银行的贷款支持并非易事。一般而言，公司规 模越大，抵御风险的能力较强，国家在其贷款政策上通常都 给予优惠和便利。同时，较大的企业规模也向银行等金融机 构传递出强烈的正向信号，比较容易获得银行等金融机构的 信任。 假设1：较大的企业规模能够帮助企业更容易地获得外 源融资，即二者呈正相关关系。 （二） 银企关系 中小企业由于其经营规模小，信息披露不够全面完善， 由此产生了银行和企业之间的信息不对称现象，且较之于大 企业来说更加显著。关系型借贷正是针对银企关系这一‘软 信息做出的，Boot和Thakor指出，如果企业与银行已建 立了长期良好的合作关系，将有助于银行加深对中小企业各 方面信息的了解，那么银行对其贷款抵押的要求会较少，贷 款发放额度会提高。由于银企关系是一项定性关系，较难准 确衡量。本文将选取企业成立年限作为银企关系的代表，将 定性关系定量化，以方便实证研究的进行。 假设2：成立时间长的企业具备较良好的银企关系，能 够提高企业的外源融资能力，即二者呈正相关关系。 （三）企业资产的担保价值 在融资双方信息不对称的前提下，企业的管理人员比股 东和债权人拥有更多的信息，当企业进行负债融资时拥有越 多的资产进行担保，且资产担保价值越大，债权人认为该负 债得到偿还的保障越强。这样债权人会相应地放宽贷款条件 并降低贷款费用，从而债务人的融资成本也相应