南开大学经济学院金融系本科课程《投资银行业物》课件11.pptVIP

第六章 资产证券化 6.1 资产证券化的基本概念 6.2 资产证券化的基本结构 6.3 资产证券化的收益和风险分析 6.4 我国资产证券化的发展 6.1 资产证券化的基本概念 6.1.1 资产证券化的含义 资产证券化的含义:资产证券化的典型过程就是发起人（Originator）将自己拥有的资产出售给特别目的载体（Special Purpose Vehicle, SPV），特别目的载体则依靠自己购得的资产组成资产池（Asset Pool），以资产池所产生的资金流为基础发行证券。简单的说，资产证券化就是将能够在未来取得现金流的资产资本化，通过发行证券的形式将资产出售，然后以未来的现金流来偿付证券。 6.1 资产证券化的基本概念 美国证券交易委员会对资产证券化的定义，这是一个狭义的定义，即：资产证券化是指主要由现金流支持的，这个现金流是由一组应收账款或其它金融资产构成的资产池提供的，并通过条款确保资产在一个限定的时间内转换成现金及拥有必要的权力，这种证券也可以是由那些能够通过服务条款或者具有合适的分配程序给证券持有人提供收入的资产支持的证券。 资产证券化简图 6.1.2 资产证券化的特点 破产隔离（Bankruptcy Remote）。在证券化过程中，发起人的资产或者出售、或者实施特殊结构下的资产信托，在这两种情况下，目标资产在风险上就与发起人产生了隔离，SPV取得对资产池的完全控制权；发起人如果遭遇破产或信誉等级的降低，不影响它所出售或委托的资产的安全度，也就是通常所说的破产隔离。 资产证券化vs传统融资方式：整体的金融实力or项目融资？ 6.1.2 资产证券化的特点 特点二是证券化，即特别目的载体通过发行证券来筹资购买获取未来收益的权利。证券这种形式并不仅仅是发起人筹资的形式、投资者获益的手段，它还涉及到了资产证券化的各个方面，如资产池的构建、发行的法律法规等等方面。 6.1.2 资产证券化的特点 特点三资产证券化中资产池的组建中要使用资产重组的技术。资产证券化要求作为偿付证券基础的资产池所产生的现金流与证券偿付的现金流相一致；在没有进行资产重组的情况下，自然的资产组合所产生的现金流很难满足资产支持证券的要求。因此，在资产池组建的时候，资产重组技术的运用便显得至关重要。而其它融资的方式一般并不强调资产重组，因为它们融资所依靠的是筹资者的整体信誉水平，而在通常情况下，筹资者总是保持自己的最大价值，没有必要为筹资而去进行资产重组，实际上，相反的逻辑往往更容易成立：为了资产重组而去融资。 6.1.3 证券化资产的特点 资产数量多：这主要是从资产池能够产生稳定的现金流角度考虑的。 资产相似：如果资产池中资产的种类过多，既不有利于对资产池质量的评价和理解，也不利于产生稳定的现金流。 资产要足够地分散：要求资产在地域分布上不要太集中，否则，整个资产池会受个别风险的影响比较大。这一点在评价各种贷款证券化的资产池质量的时候尤为重要，如果资产在地域上过于集中，那么证券的价值就会对该地区的经济发展状况过于敏感。 6.1.3 证券化资产的特点 现金流是可以预测的、并且是稳定的 资产的历史状况比较好：资产的历史状况是评级考虑的重要因素。 其他一些要求还包括：本息的摊还存在于整个资产的存续期间、资产池中的资产具有较高的变现价值或者易于变现、能够在特殊情况下将投资者的损失降到最低等特点。这些特点保证了未来用于证券化的资产能够较好地被结构化、同时又能够保证现金流的相对稳定，从而大大提高了证券化发行的成功率。 6.1.4 证券化的基本证券类型 分类一：过手证券（Pass Through）和转付证券（Pay Through）。根据资产池资产与投资者的关系来分。 过手证券和转付证券之间的主要区别：通过过手证券形式所进行的证券化所产生的证券是支持资产的所有权凭证，投资者拥有资产的所有权；而在转付证券形式下所进行的证券化时，支持资产只是证券偿付的抵押保证，所有权并不归投资者所有。 6.1.4 证券化的基本证券类型 过手证券：资产池所产生的现金流在扣除了服务费、担保费和其它费用后全部支付给投资者； 转付证券：所对应的资产只是抵押品，保证现金流的偿付，所以资产池所产生的现金流也就不必一定与投资者的所得相一致，投资者的当期所得可以高于资产池所产生的当期现金流，也可以低于资产池所产生的当期现金流，为了保障投资者稳定的收益，往往是发起人自己持有一部分支付不稳定的证券，这样的安排显然可以为投资者创造出稳定的现金流来完成对证券的偿付。 6.1.4 证券化的基本证券类型 根据最终剩余现金流的归属，资产证券化的简图又可以分成两种形式 6.1.4 证券化的基本证券类型 分类二：抵押支持证券、资产支持证券和担保抵押债券 抵押