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学号文献综述和外文翻译 （ 2008 届本科） 学 院： 经济管理学院 专 业： 金 融 学 姓 名： 孙 艳 姣 指导教师： 吴东立 讲师 完成日期： 200 文 献 综 述 题 目： 股指期货对股票市场影响研究的文献综述 股指期货对股票市场影响研究的文献综述 摘要：股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。它是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股指期货是20世纪80年代发展起来的金融创新产品，现已成为世界上交易量和流动性最好的金融衍生产品之一，被公认为是股市上最为有效的风险管理工具之一。近几年我国市场对推出股指期货的呼声一直很高，学术界关于股指期货的研究和探讨达到了一个高峰，各种报纸、期刊、网站上刊出的相关文章已有数万篇，也出现了一些专门的关于股指期货的著述，本文试就这些文献资料做一些梳理。 关键词：股指期货；股票市场；影响 1股指期货的经济功能 对于股指期货的经济功能可散见于李健（2002），姚兴涛（2001）及朱疆（2002）等学者的著述当中，大多数学者将股指期货的经济功能归纳为以下三方面：一是价格发现功能。股指期货市场价格是由套期保值者、投机者根据供求信息和市场预期通过公开竞价达成的一种市场均衡价格，其变动也反映众多市场参与者对未来股价预期的调整，因而成为股票现货市场未来价格走势的指标[1-3]。二是套期保值功能。通过股票组合与股指期货合约的配合使用，能够规避系统风险。正如默顿·米勒（Merton Miller）所说：“只要有自由市场，就会存在未来价格的不确定性，只要存在未来价格的不确定性，就需要期货市场”。三是促进资本形成的作用。根据著名经济学家托宾（J．Tobin）提出的Q比率的概念，企业资产负债的市场价值与其重置成本的比率为Q比率，只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本有所提高，即提高Q比率，就会增加资本形成。股指期货能够增加由于套利交易和规避风险需求导致的股票需求，也可以使证券供给因预期性套期保值而相对比较稳定，这些因素都能够促进资本形成。 2股指期货对股票市场发展的影响 有关股指期货对股票市场波动性的影响，现有的文献中存在三种不同的观点。 第一种观点认为，推出股指期货将会使股票市场波动性变大。Cox(1976)认为，波动性增加的主要原因在于金融衍生市场中存在的大量无信息交易者[4]。同样，Finglewski(1987)也指出 期货交易者相比于 股票现货交易者，掌握的信息资源更少，这就会增加股市的波动性[5]。Harris（1989）断定，股指期货市场的交易增加股票市场的波动性的假设是随条件发生变化的。他认为，与指数相关的其他现象，例如国外投资者持有美国股票的增加以及指数基金的增加，可能是导致这种波动性增加的主要原因[6]。Antoniou，Holmes和Prietles（1995）认为，由于股指期货市场的出现改善了股票现货市场对信息的反映模式，因此，股指期货增加了股票现货市场的波动性[7]。Stein(1987)通过进一步研究认为， 期货交易市场能吸引更多的低信息投资者是因为 期货市场的高杠杆性。这种大量存在的投资者的交易行为会减少 股票价格中包含的信息，从而增加 股票现货市场的波动性[8]。 第二种观点认为，推出股指期货将会使股票市场的波动性变小。Danthine(1978)运用一个模型说明 期货交易增加了市场深度并且减少了现货市场的波动性[9]。Bessembinder和Seguin（1992）分析了1978年至1989年SP500指数期货推出前后的情况，发现期货市场的推出使现货市场波动性减小[10]。Lee和Ohk（1992）研究了1984年至1988年香港恒生指数期货与恒生指数的关系认为，股指期货不但没有增加现货市场的波动性而且在某种程度上减小了波动幅度[11]。Robinson（1994）对1980年至1993年FT-SE100指数的期现货市场的研究表明，推出股指期货后现货市场波动性减小。Antoniou et al.（1995）对1987年至1993年DAX指数及期货的研究表明，股指期货降低了现货市场的波动性。 第三种观点认为，推出股指期货不会导致股票市场波动性的显著变化。Edwards（1988a，1988b）对SP500指数和价值线指数在期货市场推出前后的波动性进行的分析表明，股价指数的日波动增加不是由于股指期货引起的，期货市场