关于超涨卖超跌买策略有效性研究——金融工程.docVIP

证券研究报告-金融工程深度 2011年7月14日 金融工程研究中心于化海 高级研究员 金融工程研究中心 于化海 高级研究员 电话：010713 邮箱：yuhh@ 执业证书编号：S0070511040001 ? 联系人：禹洋 电话：010719 邮箱：yuyang@ 【主要研究结论】 实证结果显示:“超涨卖超跌买”策略并不显著有效。从07年至今，整体来看，股票前期的超涨超跌对后期的表现没有必然影响。但通过细分不同的市场趋势，运用此策略仍然可以找到合适的投资机会和避险方法。 避险：当市场处于牛市时，选择前60个交易日中涨幅居前的股票，后面一段时间，其跑输上证指数的可能性比较大。本研究结果建议投资者应该及时抛出手中涨幅居前的股票，以规避下跌风险。若继续持有超过15个交易日，则其跑输上证指数的概率大于70%。 投资机会：当市场处于震荡市时，投资者可以选择之前60个交易日跌幅居前的股票作为一个组合，买入并持有30至90个交易日，然后抛出。分析结果表明，此类前期超跌组合在持有期内跑赢同期上证指数的概率接近70%。 1、研究背景及目的 一直以来，不少投资者持有这样的投资观点：股票超涨则卖，超跌则买。这样的观点来自于投资者的直观理解：一只股票经过一段时间的大涨或大跌之后，价格已经偏离价值，股票本身有回复需求。然而这样的策略在股市中是否真的有效呢？股票一段时间内的超常表现对后期是否有必然的反转影响呢？ 本文的目的在于利用历史数据分析“超涨卖超跌买”策略的有效性，研究股票前期的超涨超跌对后期表现的影响，并试图寻找其中的投资机会和避险方法。 2、数据选择及预处理 为了定量地了解“超涨卖超跌买”策略在不同情况下的有效性，我们搜集了2007/1/4至2011/6/2的全部A股的收盘价数据，并对原始数据做如下处理： （1）、对所有数据做前复权； （2）、对于某些股票的停牌日期，该日的收盘价取最近交易日的收盘价； （3）、不区分股票市值大小及流动性。 3、历史数据统计分析 3.1统计方法 我们的统计通过多个维度来检验“超涨卖超跌买”策略的有效性。第一个维度是时间维度。我们称一个选定的日期为“基准日”，基准日所处的时间段不同对应了不同的大势行情，分别有牛市、熊市、震荡市。第二个维度称为“前期”。“前期”是指基准日（不包含）之前的一段时间，用N表示，单位为天。研究过程中，我们选择前期累计收益率排名最前和最后的两部分股票分别作为超涨和超跌组合。第三个维度为“后期”。“后期”是指基准日（包含）之后一段时间，用M表示，单位为天。第四个维度为超涨超跌组合中的股票个数，记为K。我们选择前期收益排名前K和后K名的股票分别作为超涨和超跌组合，进而考察其在后期的表现。 第一个维度中，市场趋势的划分如表1。 表1：市场趋势划分 时间段 市场趋势 2007.01.04-2007.10.16 牛市 2007.10.17-2008.11.04 熊市 2008.11.05-2009.08.04 牛市 2009.08.05-2011.06.23 震荡市 资料来源：日信证券研究所 后三个维度的所有取值如表2。 表2：前期、后期、排名取值 N（天） 3 5 10 15 30 60 - M（天） 3 5 10 15 30 60 90 K（排名） 3 5 10 15 30 - - 资料来源：日信证券研究所 我们的做法是：对基准日、前期、后期、排名四个参数选择一组数据，如：2008/05/06、10、30、5。则可以找到08年5月6日（不包含）前10个交易日的累计收益率最高的5只股票和最低的5只股票，把这两组股票分别作为超涨和超跌组合。然后考察这两个组合在08年5月6日（包含）之后30个交易日相对上证指数的表现。对于这样的一组参数取值，我们有一个样本点。当参数遍历所有可取的参数组合后，我们得到大量的样本点。 3.2统计结果 我们通过对结果数据进行分析，发现股票前期累计收益率排名对研究结果的影响较小，而基准日所处的市场趋势、前期天数、后期天数对结论有显著的影响。下面我们分别对前期的超涨组合和超跌组合进行分析。分别研究在牛市、熊市、震荡市三种市场趋势下，选择不同的前期天数和后期天数时，两种组合的表现。不同情形下，超涨组合后期跑输上证指数的概率及超跌组合后期跑赢上证指数的概率如表3。 表3：超涨组合后期跑输上证指数的概率及超跌组合后期跑赢上证指数的概率 前期/后期 超涨组合 超跌组合 牛市 熊市 震荡市 牛市 熊市 震荡市 3 0.4784 0.5137 0.4724 0.4605 0.3989 0.5130 3 0.4210 0.4772 0.4679 0.4728 0.4023 0.4950 5 0.457